越来越多的全球最大的基金经理对美国通胀将从几十年来的最高水平进一步回落到何种程度产生分歧。这是一场比以往任何时候都更重要的辩论，因为债券交易员正在思考美联储激进的加息运动何时结束，并押注几个月内开始降息。

一方面，安联环球投资（Allianz Global Investors）和TCW Group Inc.等公司说，美联储和其他央行的加息取得了成效，即使这意味着颠覆它们的经济。另一方面，贝莱德和DoubleLine Group LP等公司质疑政策制定者是否愿意让数百万人失业，或者说通胀是否真的将比许多人预期的持续时间更长。

这些分歧意味着押注降息还为时过早，也反映出货币政策本身已变得多么困难，尤其是在物价压力仍居高不下的情况下，总体通胀和潜在通胀数据也都发出了好坏参半的信号。债市和股市过去一年都备受打击，正确的判断可能是最可靠的救赎机会。这一挑战不仅让最大的金融公司产生分歧，也让在这些公司工作的人产生分歧。

全球最大基金管理公司贝莱德旗下的贝莱德投资研究所（BlackRock Investment Institute）认为，当借贷成本上升对经济的损害变得更加明显时，美联储将停止收紧政策。对于该研究所的策略师来说，这一点可能会在经济衰退严重到足以完全抑制通胀之前到来，从而导致他们增加与通胀挂钩的债务。

DoubleLine的Greg Whiteley说：“这里的高级投资组合经理聚在一起讨论策略时，意见分歧很大。”DoubleLine管理着约960亿美元的资产。他说，最后，他们认为“通胀实际上将是粘性的”。这使得市场对美联储今年降息的预期是错误的，他希望押注短期美国国债收益率走高，因为这种期限的美债对美联储政策预期的变化最为敏感。

认为通胀是粘性的阵营似乎包括那些对10年期美国国债期货累积了创纪录规模做空头寸的对冲基金，它们普遍认为利率将在更长时间内走高。这与市场目前的立场相左，即美联储将在2023年下半年转向降息，在此之前美联储可能在下周至少再加息25个基点。

Rowe Price首席美国经济学家Blerina Uruci表示：

“感觉在2022年，债券市场过早地消化了美联储暂停加息的预期，而现在感觉在2023年，市场过早地消化了降息的预期。”

高利率对企业利润来说不是好兆头。考虑到这一点，管理着约410亿美元资产的Glenmede自去年初以来一直在减持股票。该公司私人财富部门首席投资官Jason Pride表示：

“通胀走高，随后利率走高，对经济的影响足以让我们看到至少是一次温和的衰退，而股市即使在温和的衰退中也通常表现不佳。”

另一方面，安联战略债券基金（Allianz Strategic Bond Fund）经理Mike Riddell在电子邮件中表示：

“我们坚信，去年所有的货币紧缩措施（目前仍在进行中）可能很快就会产生影响，而且影响很大，并将持续一年。”

他表示，如果经济增长远弱于市场预期，“我绝对预计未来几年通胀将降至目标以下”。

与此同时，管理着2050亿美元资产的TCW预期的结果与市场对美联储路径的押注一致。该公司联席首席投资官Steve Kane说：

“对我们来说，更大的前景是，尽管我们认为通胀不会很快降至2%，但反通胀趋势已经出现。”

除此之外，还有第三种情况需要考虑。彭博经济的Anna Wong认为，不仅仅是经济衰退，而且“今年剩余时间滞胀的风险会越来越大”。这种环境可能会对债券和股票构成压力，因为这意味着经济增长放缓，通胀仍处于高位。

在新冠疫情和俄乌冲突期间飙升之后，美国和欧洲大部分地区的总体通胀已有所减弱。然而，英国仍录得两位数的增长，而在欧元区，核心指标刚刚创下历史新高。在美国，双方都有理由保持信心。美联储官员经常剔除食品和能源成本，以确定长期趋势，重点关注三大领域：核心商品、住房服务和其他核心服务。在第一领域的通胀率大幅下降，第二领域的压力仍然很大，但预计会有所缓解；第三类则更加不确定。它涵盖了从医疗保健到酒店业的方方面面，而且并没有削弱多少。美联储主席鲍威尔称这可能是对通胀前景最重要的类别。

经过过去一年的加息之后，美国的通胀预期已经稳定下来，反映出投资者对美联储的长期信心。一项评估未来十年后半期预期的指标显示，这一时期的通胀年增长率约为2.2%。这与美联储2%的目标大概一致。投资者现在的任务是预测美联储愿意承受多大的痛苦来实现他们的目标，甚至是2%的目标是否仍然有意义。美联储偏爱的通胀指标仍然是这个数字的两倍多。

归根结底，事实证明，现在的通胀与疫情早期价格飙升时一样难以预测。例如，去年6月外媒调查的经济学家预测，2022年最后一个季度的通胀年化增长率为5.1%。结果是5.7%。美联储决策者的表现也好不到哪里去，根据他们的预估中值，去年6月份他们预计的年底整体通胀率为5.2%。瑞银资产管理（UBS Asset Management）的英国固定收益部门主管Jonathan Gregory表示：

“推动通胀的因素如此之多，而且种类繁多，既有需求因素，也有供应因素，既有短期因素，也有长期因素。很长一段时间以来，人们对通胀的看法都是错误的。”