申购分析前，先看三月新股上市表现：整体破发率26%，大概4只中破发一只；主板未破发过，创业、北证、科创板破发率分别为25%、28%和30%；首日平均涨幅为37.4%（其中最大涨幅227%、最小涨幅-22%），5日平均涨幅为31%，有缩小趋势，反映出首日就是高点概率大，开板即卖仍是最佳策略。

一、长华化学

301518 创业板 基础化工-化学制品

1.基本情况

发行人为国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业，主营业务为聚醚产品的研发、生产与销售。公司产品涵盖软泡用聚醚、CASE用聚醚及特种聚醚，其中软泡用聚醚为公司的主要产品，主要为POP和软泡用PPG产品。

发行人与多家大型汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工企业、知名家居品牌等客户建立了稳定合作关系。例如在汽车行业领域，包括富晟李尔和富晟、普利司通、诺博、沈阳金远东等；在软体家具领域，公司与众多知名家居品牌的供货商长期稳定合作，例如顾家家居、芝华仕、喜临门等；公司也与国际化工行业巨头巴斯夫、科思创等公司建立了稳定供货关系。

2.经营分析

成长性：过去三年，营收复合增速15.14%，归母净利润复合增速25.87%（扣非24.24%）；2023年上半年，营收增速预计-9.6%~-0.09%；净利润同比增速预计-14.41%~-5.40%。2022年以来业绩下滑。

盈利能力：公司2022年毛利率6.9%，净利率3.87%，ROIC15.71%。低毛利高周转。

现金流：过去3年经营现金流和自由现金流均为正，平均净现比1.16，利润现金流质量良好。

资本结构：2022年资产负债率27.82%左右，有息负债0.59亿元，负债率较低。

产业链：聚醚上游原料有环氧丙烷、环氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈等，其中环氧丙烷为最主要原料；聚醚下游应用包括家居、汽车、鞋服、体育、防水等领域。

3.估值分析

可比公司估值

发行估值方面，25.75元的发行价，36亿的市值，44.47倍的静态市盈率（对应2022年净利和扣非孰低），45.36倍的滚动市盈率(PEttm)。

(1)DCF绝对估值：对应低中高三种增长情景的内在价值分别为13.93元/19.77元/28.09元，较发行价涨幅空间分别为-45.91%/-23.23%/9.1%，公司发行价在高情景内在价值附。

(2)相对估值-行业：公司所在的证监会二级行业PElyr和申万二级行业当前PEttm分别为16倍和22倍，发行市盈率高于所在行业。

(3)相对估值-可比公司：6家可比公司，剔除估值异常值(亏损或估值过高)外，PEttm均值为38倍左右，发行估值高于可比公司。

综合判断：周期股而估值偏高，三月行业破发率50%，放弃申购。

二、金凯生科

301509 创业板 医药生物-医疗服务

1.基本情况

发行人是一家面向全球生命科技领域客户的小分子 CDMO服务商，为全球原研药厂的新药研发项目提供小分子药物中间体以及少量原料药的定制研发生产服务。

公司的核心产品应用于肿瘤、心脑血管、糖尿病、肌萎缩侧索硬化（渐冻症）、 阿尔茨海默症、艾滋病、新型冠状病毒等多个疾病治疗领域，与包括拜耳、强生、 诺华、赛诺菲、吉利德、阿斯利康、辉瑞、默克等国际大型医药及生物制药集团，Biogen、Principia等特色治疗领域的创新药企业建立了业务合作关系。此外，发行 人也为巴斯夫等跨国化工集团提供从产品试验到商业化应用所需农药中间体的 配套研发和生产服务。

2.经营分析

成长性：过去三年，营收复合增速19.95%，归母净利润复合增速40.54%（扣非37.35%）；2023年上半年，营收同比增速预计略有增长，净利润同比增速预计-14.88%~2.15%（扣非-10.72%~8.64%）。

盈利能力：公司2022年毛利率44.11%，净利率22.53%，ROIC18.74%。

现金流：过去3年自由现金流均为正，平均净现比0.84。

资本结构：2022年底资产负债率27.37%，有息负债0.84亿元。

产业链：发行人主要原材料包括苯甲醚、三氟乙酸乙酯、氟化氢、液氯等化工产品，下游主要为原研药企。

3.估值分析

可比公司估值

估值方面，56.56元的发行价，49亿的市值，31.73倍的静态市盈率（对应2022年净利和扣非孰低），28.81倍的滚动市盈率(PEttm)。

(1)DCF绝对估值：对应低中高三种增长情景的内在价值分别为42.76元/59.94元/84.44元，较发行价涨幅空间分别为-24.41%/5.97%/49.29%，公司发行价在中情景内在价值附。

(2)相对估值-行业：公司所在的证监会二级行业PElyr和申万二级行业PEttm分别为24倍和28倍。公司发行估值与申万行业持平。

(3)相对估值-可比公司：7家可比公司平均PEttm28.66倍，剔除永太科技和博腾股份后为24.05倍，公司发行估值持平或略高于可比公司。

综合判断：公司发行估值比较中性；CDMO公司当前景气下行，可比公司中有三家（博腾、永太、联化）中报都大幅预减了，公司今年业绩还是比较稳健(中报预计持平或略有下降)，谨慎申购。

总结：长华化学，放弃申购；金凯生科，谨慎申购。

新股等级：积极申购>谨慎申购>放弃申购。