摘要

西典新能为了傍上宁德这棵大树，通过压低毛利的方式参与竞争，即便原材料购买也缺乏自主权，导致公司独立性存疑，公司股东增资时点精准，背后暗藏利益输送，研发投入的降低以及资金压力为公司未来发展带来了重大风险。

据上交所网站消息，上交所上市审核委员会定于2023年7月20日召开2023年第66次上市审核委员会审议会议，届时将审议苏州西典新能源电气股份有限公司（以下简称“西典新能”或“公司”）的首发事项。此次IPO，西典新能拟募集资金86966.52万元，分别用于年产800万件动力电池连接系统扩建项目、成都电池连接系统生产建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。

西典新能的主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括电池连接系统和复合母排。其中，电池连接系统是电池模组内电连接的结构件，主要应用于新能源汽车、电化学储能领域。虽然身处当下最火爆的新能源行业，但西典新能的背后却存在多个不可忽略的问题。

压低毛利供货宁德，公司独立性存疑

根据招股说明书显示，西典新能存在不少问题，其中最严重的是大客户依赖。根据数据显示，2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年上半年，公司电池连接系统销售收入分别为 1602.81 万元、9750.07 万元、58898.95万元和47572.35万元，占主营业务收入的比例分别为 9.88%、39.68%、72.42%和76.28%。

从业务层面看，报告期内公司电池连接系统收入呈爆发式增长，成为公司重要的收入来源及增长点。但业务增长和大客户密切相关，2019年、2020 年、2021 年和 2022 年上半年，公司向前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为 68.13%、59.79%、84.39%和 88.73%，公司客户集中程度较高。而其中，宁德时代自2020年以来就是西典新能的第一大客户。2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年上半年，西典新能对宁德时代及其下属企业销售收入占营业收入的比例分别为 0、29.57%、69.1%和 74.06%，来源于宁德时代的收入规模及占比增长较快。

另一方面，西典新能还存在压低毛利供货宁德的情况，报告期内，公司主营业务毛利率分别为 23.91%、19.42%和 17.90%，其中电池连接系统毛利率分别为 12.39%、15.88%和14.23%，电池连接系统销售占比提高导致公司毛利率整体下降。从招股说明书显示，西典新能电池连接系统毛利率低于可比公司同类产品，主要原因便是公司与宁德时代合作时提供了有竞争力的价格。这再次说明了公司经营对宁德时代具有严重依赖性，而且公司在整个产业链中处于弱势地位，表现在对下游客户没有多少定价话语权，对上游供应商也没有多少转嫁成本压力的能力。

不仅如此，西典新能在原材料采购方面也没有多少自主权。根据招股说明书显示，报告期各期，西典新能涉及客户指定供应商的采购金额分别为 0.55亿元、3.87亿元和8.05亿元，占报告期各期原材料采购总额的比例分别为 36.94%、62.43%和 71.87%。公司解释称宁德时代行业地位与话语权较强，其为加强原材料成本及质量安全管控而指定供应商。

精准增资暗藏利益输送

从西典新能的股本扩张历史来看，众多资本是公司冲刺IPO的背后推手。抓住新兴产业的发展机遇，利用人脉资源及资本纽带帮助企业扩大营业规模，把产业链上的公司包装上市是风投资本的惯用手法。这也是广东、江苏、浙江、上海等产业链较为完整、资本较为发达地区上市公司数量一直遥遥领先的重要原因。

根据招股说明书显示，2007年5月，西典有限设立，公司前身是苏州西典机械有限公司，由SHENG JIAN HUA 和 PAN SHU XIN 共同出资设立，设立时注册资本20万美元，其中 SHENG JIAN HUA 以货币资金出资10万美元，PAN SHU XIN以货币资金出资10万美元。

这家注册资本仅百万元规模的公司，2011年进行了第一次增资，但仅将注册资本增资到100万美元。直到2020年6月30日，西典有限一口气将注册资本增至1600万美元，其中SHENG JIAN HUA增资750万美元，PAN SHU XIN增资750万美元。约一年后，公司开始进行引入机构，进行上市前的股权布局。

2021年6月22日，西典有限将注册资本增加至1777.7779万美元，其中，由长江晨道出资4500万元认购106.6667万美元出资额、法拉电子出资1500万元认购35.5556 万美元出资额、苏州汇琪出资1500万元认购35.5556 万美元出资额，出资方式均为货币。按照长江晨道、法拉电子、苏州汇琪出资价格，对应公司的投后整体估值均为7.5亿元。在这些机构投后仅仅半年，公司在2022年1月整体变更为股份公司，并在一年后开始冲刺IPO。

值得一提的是，宁德时代便通过长江晨道间接持有西典新能的股份，而在此次新增股东中，长江晨道合伙人之一宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司系公司客户宁德时代的全资子公司。另外，在2021年的增资机构中，法拉电子也是西典新能的客户。根据招股说明书显示，法拉电子是公司电控母排客户。既是客户又是股东，而且增资时间又如此精准，增资背后暗藏利益输送。

经营状况迅速恶化，公司后期存被替代风险

虽然依赖着宁德这棵大树，但西典新能的经营状况却逐渐恶化，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4993.82万元、14999.25万元、43206.2万元和40152.58万元，占各期末流动资产总额的比例分别为38.1%、60.68%、61.46%和49.83%，应收账款的账龄主要集中于一年以内。同时，回款还将影响公司的流动性。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为701.37万元、1578.86万元、-3911.62万元和6915.94万元。

西典新能也表示，未来随着营业收入的增长，公司应收账款金额可能进一步增加，如公司客户支付困难，公司可能面临应收账款不能收回的风险。随着公司业务规模的持续扩大，对营运资金需求日益增加，如果公司持续融资能力受到限制或者客户未能及时回款，不能及时获得足够的资金，可能使公司正常运营面临较大的资金压力，导致公司出现流动性风险。

报告期内西典新能的研发费用分别为966万元、1147.87万元、2778.03 万元和1782.64万元，占营收比分别为5.77%、4.59%、3.38%、2.84%，西典新能在研发上的投入明显降低。

值得注意的是，公司在进行业务对比时选择了正在创业板IPO的深圳壹连科技股份有限公司作为参照公司，而壹连科技的电芯连接组件产品主要包括FPC采样电芯连接组件和线束采样电芯连接组件，主要客户亦为宁德时代，两家公司产品同类，客户及应用领域一致。

报告期内，公司电池连接系统毛利率低于壹连科技电芯连接组件毛利率，主要是考虑市场竞争局面，西典新能采取了具有竞争力的报价策略，以相对较低的毛利率水平成功入围T项目。一旦未来西典新能无法开发出新的产品或新产品无法适应宁德时代的需求，公司的业绩增长将会受到巨大挑战。