研值组【解盘新高股】系列第一百四十六期

文研值组 Jessica

编研值组 Jessica

7月25日，致欧科技（301376.SZ）20cm涨停，收报28.99元/股。

国内外刺激释放家居需求

7 月 18 日，商务部等 13 部门出台《关于促进家居消费的若干措施》。供给端提出完善绿色供应链、创新培育智能消费、提高家居适老化水平；消费场景提出推动智能化等业态模式创新、支持旧房装修、开展促消费活动；消费条件方面，提出发展社区便民服务、完善废旧物资回收网络、促进农村家具消费。此外，政策支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行REITs、鼓励金融机构在依法合规、风险可控前提下，加强对家居消费的信贷支持。信达证券表示，促家居消费措施出台有望从供需两端推动释放中长期家居消费潜力。7 月 21 日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。第七次全国人口普查数据显示，中国有 7 个超大城市和 14 个特大城市；截至 7 月上旬，已有广州、深圳、杭州、青岛等城市发布了城中村改造的细则要求或支持性政策。浙商证券认为，本轮刺激政策措施明确，后续随着各地具体城中村改造方案的落地，有望带动家居购买需求逐步释放。当前，家居板块估值在历史底部区间，需求端预期有望随政策反转。家居龙头渠道布局领先、产品研发能力强，预计率先受益。除国内消费刺激外，家具家居产品海外需求也在持续增长。在欧美日韩等发达国家和地区，居民消费能力强，对旧房装修及租房家具换新需求较大。根据Statista数据，2027年全球家具市场规模预计将达到6507亿美元。得益于互联网经济的快速发展和配套产业链的不断完善，家居用品电商渠道占比逐年提升，由2014年的6.2%增长至2020年的17.7%。尤其是，跨境电商模式凭借其线上交易、非接触式交货、交易链条短等优势，规模逐渐扩张。

“线上版宜家”走向全球

致欧科技是国内家居类跨境电商龙头，旗下三大自有品牌SONGMICS（家居）、VASAGLE（家具）、FEANDERA（宠物家居），提供家具、家居、宠物、庭院四大系列产品，22 年家具及家居系列收入占比83%。致欧科技布局产品的研发设计和运营销售，生产采用外协的方式，通过“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，在亚马逊、ManoMano、Wayfair、独立站等电商平台销售家居产品至欧美、日本等地区，22 年公司在欧洲、北美收入分别占比57%、42%。目前线上B2C 为致欧科技主要销售渠道，22 年B2C、B2B 营收占比分别为79%、19%，其中亚马逊平台营收占比70%+。产品端，致欧科技已经从“选品”迈向“自主研发”，22 年自主研发新品超千款，自主研发产品收入占比达32%。品牌端，致欧科技聚焦三大品牌，塑造线上高品质、高性价比品牌形象。产品价格多为20-80 美元之间，在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国站点排名前三。运营端，致欧科技布局全球海外仓，已有28万自营仓，其中欧洲20.6 万、北美7.4 万，助力优化配送效率。2021 年致欧科技自发模式营收占比为41%、带动运输费用及仓储费用占比下降。2022 年美国、德国、法国、英国家居线上化率为27.6%、19.1%、14.3%、27.3%，其中法国和德国仍低于全球整体水平（21.7%），灯具、办公家具、户外家具、餐厨用具市场等偏标品产品更适于线上渠道销售，预计随着基础设施完善、电商普及，家居品类线上化率有望继续提升。FY2022 宜家全球零售额为395亿欧元/+5.6%，线上化率为24.7%、对应98 亿欧元零售额，其线上销售占比从FY2017 的5.5%提升至FY2022的25%。致欧科技产品价格和宜家接近，产品风格更加多元化，对标宜家线上提升潜力巨大。2022年，致欧科技实现营收54.55亿元，同比下降8.58%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长4.29%，实现扣非净利润2.51亿元，同比增长21.14%。7月13日，致欧科技公布2023年半年报业绩预告。预计实现营收26亿元-27亿元，同比下降3.87%–7.43%。实现归母净利润1.72亿元-1.92亿元，同比增长55.84%–73.96%，实现扣非净利润2亿元-2.2亿元，同比增长89.49%–108.44%。中信建投表示，预计公司2023-2025 年营收分别为63.0、76.8、92.5 亿元，同比增长15.5%、21.9%、20.4%；归母净利润分别为3.91、4.83、5.81 亿元，同比增长56.4%、23.3%、20.5%。风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动

此栏目仅为研值组复盘解盘，所提及任何观点及个股仅是举例，绝非买卖建议。股市有风险，投资需谨慎。

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