这两三年，很多成名的基金经理表现确实不好。尤其是在2021年初把前两年的业绩都一把兑现在管理规模上，这波进来的客户不仅没赚到钱，套的还很深。

二季报披露完毕之后，我们拉了个数据。

2021年6月底，当时管理规模100亿元以上的基金经理，在过去两年来亏了超过45%，今年上半年跌幅也超15%的，有一些熟悉的面孔。比如已经全网成梗的“兰兰”。

还有一些，隐在背后，一样让持有人很疼痛的基金，我们也想盘一盘，包括广发刘格菘、富国唐颐恒、银华焦巍。

像唐颐恒，在2021年6月底时管理133亿规模，时隔两年只剩45亿出头，除了机构的用脚投票，更大部分就是净值的持续缩水。

必须要说，我们确实不主张用短期业绩，来评价一个基金经理。

而这几位基金经理，当初业绩好，也确实是经历了较长时间的检验并且得到了公司内外的认可。但之后持续下跌，而且回撤程度很大，也是一个事实。

投资都有难和熬的时候，我们更关心的是，这些基金经理是怎么来反思投资，怎么与持有人沟通，怎么来看待未来？

广发基金刘格菘：“音讯渺茫”的冠军

刘格菘的风光时刻在2019年，当时他的基金超配半导体。

这直接助推刘格菘的管理规模次年迅速超过600亿，并在当年凭借继续出色业绩，打破了“冠军魔咒”。

但后面几年，刘格菘业绩并不理想。

发在2021年8月市场最后高点的广发行业严选三年封闭基金，如今赛程已过三分之二，收益依旧为负，今年以来就亏损了26.02%。

当初这只基金募集规模150亿，一日售罄，提前结束募集。

不止是这只。二季度刘格菘旗下所有产品收益跌幅均超19%，近两年收益跌幅均超40%。

数据来源：Wind截止2023年7月21日

亏损的这几年，刘格菘一直在坚守光伏新能源，产品持股集中度较高。

二季报显示，广发小盘前十大重仓股仅有晶澳科技、福莱特区间收益为正，仓位较重的圣邦股份、国联股份的跌幅超30%。

数据来源：Wind，截至2023年6月30日

在2019年频频现身各直播平台的刘格菘，近三年的公开露面少之又少，最近的一次公开路演还是2022年3月。

当时的刘格菘直言，“我们在过去经历过很多艰难的阶段，正因为熬过来了，才有过去三年权益成长的大市场。”

建议投资者放长自己的投资期，“只有长期投资才能更好地应对股市的波动性。”

如今只有季报中的寥寥几语：“中长期维度来看，经济复苏的节奏和发展速度需要时间来逐步夯实，在这过程中，我们仍坚信公司的价值是由其业绩和产业链能力决定的，优秀扎实业绩终会体现在股价中。”

刘格菘在季报中如是说。

一季度时我们听过一场刘格菘极小范围且仓促的机构交流，内容泛泛，他重申了对于光伏新能源的看好。

值得注意的是，刘格菘旗下的所有产品，管理人员工持有比例极低，几乎为0，规模最大广发科技先锋，以及最新发行的广发行业严选三年持有，机构投资者持有占比也几乎为0。

用刘格菘的话来说“要思考自己想配置什么方向，要了解自己选择的基金经理。”

但这些寥寥无几的对外输出，普通投资者又如何了解呢？

富国基金唐颐恒：没有绽放的时间玫瑰

自2019年04月加入富国基金后，唐颐恒目前在管1只基金，总规模45.4亿元，代表作富国天益价值A截至今年7月21日的任职回报为36.44%，年化回报8.08%。

数据来源：Wind截止2023年7月21日

这只成立18年的“超级牛基”，在第三代基金经理唐颐恒接手后，近两年收益为-46.14%。

从最新披露的二季报来看，唐颐恒在二季度大幅降低了股票资产，从一季末的90.99%，到二季末仅有77.11%。

但对于仓位调整，唐颐恒在报告中并没有进行说明。

从重仓股来看，富国天益价值的前十大重仓股没有大幅调整，在二季报仅有华利集团一个“新面孔”。

宁德时代顶替贵州茅台成为第一大重仓股，此外，唐颐恒还增持了山西汾酒、东方雨虹；对东方电缆、贵州茅台有小幅减持。

季报中，唐颐恒依旧延用了数季报告中的投资策略说明，“坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司。”

数据来源：Wind，截至2022年12月31日

历史上，富国天益从行业和个股上整体确实比较均衡、分散的持仓，整体偏成长。

但从近两年的行业占比来看，富国天益价值的前两大重仓行业食品饮料和电子，在股票资产的占比合计超过50%。

数据来源：Wind，截至2023年6月30日

同时，从二季报数据来看，富国天益的前十大重仓股占基金净值比超60%，持股比较集中。

而更加集中的风格，所重仓的公司近几年表现并不理想。

二季度仅有春风动力保持了正收益，仓位较重的山西汾酒区间跌幅超30%、而第四、第七大重仓东方雨虹、金域医学的跌幅也超10%。

唐颐恒的投资风格简单归纳就是，坚定的买优秀、有价值的公司，坚持逆向投资，注重行业均衡。

基于这样的投资理念，重仓买入并长期持有茅台、新能源符合唐颐恒的思路，情有可原，但面对近两年多变的市场，唐颐恒就有些“掉队”了。

随着业绩与规模的“断崖式”下滑，唐颐恒开启了“神隐”模式。

近两年以来，唐颐恒鲜少露面，上一场公开的路演直播还是2021年7月，季报内容也趋于同质化，仅在基金季报披露前后有一些简单的观点输出。

今年年初，唐颐恒在基金吧个人主页中发声，表示关于近期投资，打算用“积极、谨慎”这四个字应对，即在战略层面保持积极，在战术层面持谨慎态度。

二季报中，唐颐恒的观点依旧。

富国天益是公司历史乃至中国公募基金史上的一颗珍珠，汇添富总经理张晖、富国基金总经理陈戈先后管理过这只基金，历史业绩放出来，熠熠生光。

这两年的表现就格外让人唏嘘。虽然阶段性表现艰难，但不要同时输掉人心。

银华基金焦巍：诚恳反思不敷衍

焦巍于2018年10月加入银华基金，目前在管4只基金，总规模171.26亿元。

代表产品银华富裕主题A也是一只成立16.7年的老基金，焦巍自2018年12月开始管理，任职总回报87.49%，年化回报14.74%。

但今年以来收益-15.96%，近两年收益-50.85%。

数据来源：Wind截止2023年7月21日

二季度，焦巍旗下4只基金依旧重仓食品饮料，只是在个股上进行了一定调整。

数据来源：Wind，截至2023年6月30日

其中，有着食品饮料基因的银华富裕主题，二季度减持了贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒、山西汾酒、重庆啤酒，增持了五粮液、珀莱雅。

美的集团、古井贡酒重回前十大重仓股，而中国移动这一“新面孔”首次进入前十大重仓股。

数据来源：Wind，截至2022年12月31日

二季度，银华富裕主题的重仓股仅中国移动维持了正收益，而银华富久食品饮料精选的重仓股“全军覆没”。

二季报中，焦巍表示，调仓的原因是主要参考了也许存在部分借鉴意义的日本当年经济降速和走向高质量发展时期的消费变化和市场表现。

以此为鉴，第一，增加了对必须消费品的配置，其中以运营商服务、自我诊疗的OTC药物、医院必选的手术类用药为主，休闲零食和饮料为辅。

第二，增加了对赚取GNP的公司的配置。

第三，对于一直重仓的可选消费品种，以白酒和医美化妆品为主标的，在压减仓位的总体考虑之下在持续调整结构品类。

最后，焦巍总结道：“消费投资表现的不理想对我们提出了严重的挑战。但也正是这一局面促使我们做出了深刻的思考和相应的调整措施。

后面，基金管理人仍然将根据形势的变化不断小步快跑的调整持仓结构。

总体来说，我们目前的调整思路可以总结为‘行业集中、标的分散’，以避免重蹈覆辙以前过于集中持仓而在下行期遇到的个股经营风险。

在上述思路下，我们的配置阵型将逐渐转向“两高一低”，即高ROE与高分红结合，同时降低个股的持仓集中程度。”

不得不说，看多了敷衍的报告，焦巍的这份季报要诚恳太多。

2020年，重仓食品饮料的基金迎来了爆发，焦巍的规模与净值不断创下新高，他也逐渐为人熟知。

但核心资产行情过去，银华富裕主题的净值不断下挫，2021年没能取得正收益。

在这难熬的一年中，焦巍并没有“隐身”，而是出来与投资者进行交流。

2022年的一季报中，焦巍直白的写道：

“从2021年Q3开始，本基金已经连续第三个季度净值下滑。

基金管理人认为不能再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。”

2022年，银华富裕主题收益-23.97%。

在2022年的年报中，焦巍写道：“过去的一年无疑是痛苦的，对于我们而言，更愿意把过去一年的结束视为一个三年周期的结束，或者这种结束的开始。”

他解释了这一年的业绩下跌：

第一，在2021年年初不断加仓了医药中的消费部分和创新药产业链。

但随着医药行情在 2021 年 6 月的见顶，在 2022 年对医药的调整是滞后和被动的。

第二，出于对医药现有模式的考虑，小幅配置了军工和半导体行业。

第三，在某些消费的投资确实在估值过高时没有减持。

今年开始，焦巍出现了转变。

二季报先是减持了白酒、医美，银华富裕主题的持股集中度也依照基金报告中所述，有较大幅度的下降。

写在最后

应该说，市场反复无常，确实很难有常胜将军。我们也不主张用短期业绩评价一个基金经理。

但在高点大规模发行，大批持有人买入，而近两年又表现一直不好的情况下，基金经理可能确实需要反思。

越是在产品不好的时候，越需要基金经理出来和持有人沟通。因为持有人是拿真金白银，养命钱在投出信任。

哪怕不出来公开路演和投资人沟通，至少在季报中，把自己的思路和操作说清楚。

我们能理解，“你买入了之后股价总是会下跌。真的只有两个原因：一个是你错了；另外一个，是你需要更多时间，让你的投资理念实现。”

想起最近我们在看的一个投资老将，过去4年每年都正收益，很不错。但是2017年表现真是很差，价值投资的大年亏了10个点出头。基金经理在当年的年报中认认真真地复盘，把踩错的点都如实写了出来，是投资反思也是与持有人的真心沟通。

可能当时不觉得有什么，但现在回头看，熬过、正视、反思、进化……这四年的正收益恰恰也是“逆境的馈赠”。