如果因为竞争激烈导致毛利率长期下滑，而又不能靠技术创新来稳固自身护城河的话，那最终很难享有科技公司该有的估值，这就是宁德时代现在所面临的处境。

7月26日，宁德时代发布中报，公司营收实现1892.46亿元，同比增长67.52%；净利润为207.17亿元，同比增长153.64%。营收和净利润增速均保持较高增长。同时二季度的毛利率，也从一季度的21.27%回升至21.96%，遗憾的是这份成绩单并未得到市场的认可，股价竞价开盘直接低开。 根本问题是产能过剩的担忧得到了数据上的验证，以及对激烈的竞争格局和未来增速不及预期的担忧。 上半年动力电池系统的产能为254Gwh，产量为154Gwh，产能利用率为60.5%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示，宁德时代上半年累计装车量为66.03Gwh，市占率43.4%，较去年同期的47.67%，减少了4.27%。 利润表其实也并没有表面看起来这么亮眼，如果扣除非经常性损益以及利息收入的话，那整体的利润增速就得大打折扣了。 首先，中报归母非经常性损益净额为31.64亿元，比上年同期增加了20.48亿元，这其中补贴收入增加了18.46亿元；其次是利息收入36.28亿元，比上年同期增加了21.88亿，单这两部分就增加了42.36亿的利润。

竞争格局的担忧

新能源汽车过去几年确实处在高速增长的赛道上，2019年整体的销量仅有120.6万台，到2022年已经增长至688.7万台，三年时间销量增长5倍，渗透率到今年上半年已经超过28%。 数据来源：ifind 宁德时代确实赶上了新能源汽车爆发的大风口，比较早期的建立了产能优势，同时打通特斯拉供应链。在行业增速保持较高增长的情况下，即使毛利率下滑，靠走量也能带来较高的增长，但是仅靠产能建立起来的竞争优势很难长期维持，一旦行业大幅增产，未来就会进入长期的价格战中，即便头部地位稳健，也很难拥有定价权。 上半年比亚迪的装机份额已经增长至29.58%，中创新航是8.26%，亿纬锂能是4.35%，还有国轩高科。海外厂商暂且不提的情况下，国内这几家未来几年也都有较大规模的扩产规划，同时松下及LG也有海外增产计划，这两家也是特斯拉供应商。所以，在电池上游材料大幅跌价的情况下，整体的毛利率依然是下滑趋势。 数据来源：ifind 尽管产能利用率只有60%左右，但公司依然有100Gwh的新产能在建，就算未来能依靠产能的优势降价维持份额，那么毛利率也将长期走低。

宁德时代应该有预料到今天的这种竞争格局，所以在新能源产业链估值最好的时候，进行了多次增发股票，融资超过600亿元，现公司账面上货币资金高达2196亿元。

增速放缓的担忧

新能源汽车在经历快速渗透的几年后，增速放缓几乎是可以确定的。在宁德时代中报中，动力电池的营收增速76.16%，明显低于储能板块的增速119.73%。 上半年国内新能源车销量374.7万台，同比增长了44.1%，渗透率已经达到28.3%，增速放缓明显。欧洲31国的新能源车注册量为141.9万台，同比增长26.8%，渗透率为21.5%，然后是美国一季度的新能源轻型车销量为30.5万台，同比增长56%，渗透率8.6%。

可以发现，欧洲的渗透率和增速明显比我们低很多，同时美国的数据就更差了，仅8.6%的渗透率，增速却只有56%，而且销量的基数如此之低。这让我们不得不思考一个问题，美国真的需要电动车么？ 对于现在的宁德时代来说，主流的车企除了比亚迪、广汽以外，其他的基本都达成了合作，但是客户类型里也分两种，一种是真正销量卖得好的，比如特斯拉；另一种是还处于燃油车向新能源车转型期，且发展不算太顺利的厂家，比如奔驰、宝马、沃尔沃、福特等。 所以从增量的角度考虑，无非是接下来有新的品牌销量爆发，或者是整个行业全面再爆发，可按照目前渗透率来看，这样的概率很低。而一旦行业增量放缓，因为竞争激烈又难以提价的话，那么最终毛利率下滑，营收净利润增速放缓，高估值的逻辑也就难以支撑了。

如何估值

按照IFind给出的利润预测值，2023年宁德时代的归母净利润预期为469.54亿元，2024年为632.16亿元。 假设按照20倍的估值来计算，那么对应的市值为9391亿及24年的1.26万亿，如果按照25倍来估，那么对应的市值为1.17万亿及24年的1.58万亿。 所以即便长期的竞争格局上不太乐观，只按照普通制造业来估值，那么短期不到1万亿的市值也不算特别贵，有一定的上浮空间。