周记的持仓这个平台没法发，只能省略掉。

本周新增了招行观察仓

聊聊银行股，本周粗略看了下四大行的数据，最后选择了招行，关于招行的研究资料在网上可谓是满天飞，在本周决定买入一点观察仓位，搞笑的是，本周涨了13%，如果明天开盘还涨的话，我就Say goodbye了，因为已经接近了银行的重置成本，这个短线并非我本意。在上涨的时候做研究非常容易乐观，乐观是投资者的敌人，悲观才是投资者的朋友，这有助于理性判断。

上述数据可以看到，招行是四大行中最优秀，长期的ROE保持在17%，ROE能与同行业拉开一段距离，

一是管理层的精心运作，低成本运作高利息收入；

二是抗拒惯性，不盲目审批高风险贷款，严格控制不良率；

三是非利息收入占比较高，有36%。

 

招行的PB不到1倍（现在已经超过了），而招行的ROE达到17%。投资的最终收益无限接近企业的长期ROE，一个0.9倍PB企业，ROE约等于19%，近5年分红率基本在32%，分红率逐年略微有点降低，但绝对数增大了，高收益+稳定分红，同时不利因素对招行利润的压制大概率在今年消失，最迟明年，这具有一定吸引力。

在招行的未来规划中，招行有意发展非利息收入业务，这部分业务是轻资产，按照招行的规划，要将这部分收入提高到一半以上，与利息收入各占半壁江山，这无疑会再度抬高ROE。

 

但所面临的风险颇多，依靠高杠杆产生高回报的企业总是令人担心，风险能看得见最好，这是安全边际的基础，可宏观的事情总是猜不胜猜，逆来顺受，这必须以更大的安全边际作保护。

 

市场上普遍对银行业共同的担心主要是城投债、房地产违约和利率下行。这些都是压制净利润的因素。

 

城投债我不太担心，招行的城投债占比太少了，十万亿的总资产里，有1110亿的城投债，只占了1%。这是以中央政府为背景的债务，不可能出现违约，这些决策者是国内最顶尖的经济才干，总能提出最适合当下的做法，2012-2013年面临的债务问题和这两年面临的，没有什么区别，不照样过来了。

如今是以时间换空间的策略，通过经济增长，将债务展期来消化，好处是银行不用买单，也不增加坏账比例，坏处是展期的利率为0或者1%以下。我国不像老美一样管理宽松，中国的金融体系是围绕着国有银行展开，国有四大行的存在非常有利于央行对经济情况的精细化操作，即使真出问题了，就这个占比而言，我认为不用为此担心。

 

房地产违约这个就跑不掉，房地产贷款坏账正在飙升，招行2022年房地产行业的不良率贷款高达4%，而且还在上升，2023年第一季度已经上升到4.5%。从2022年至今，风险的暴露已经足够长时间了，在今年那么多利好的频频刺激下，我估摸今年应该会止住。

招行的房地产贷款有3760亿元，占比3.7%，对总资产影响有限，何况还有抵押品的存在，同时招行有80%以上的房地产贷款是集中在一二线城市，剩下的20%也在经济发达的地区，大大减少了损失，这得益于管理层的智慧。

就银行业行话来说，最好的贷款产生于最坏的时候，新增贷款相信会严格审核。行话也同样适用于投资上，最好的投资也产生于企业低谷的时候，招行70%的收入主要来自经济发达的地区，使得资产质量远远优于其他行，拿城投债比，招行1%的占比，工行却高达17%。

拥有高质量资产的招行，大概率是第一个走出低谷的企业。

 

利率下行虽然造成利空，但这是全行业一起降，招行依然是班里的优等生，在2022年里招行依旧取得最好的成绩，可以相信走出下降周期后，招行的利润增速会变快。

 

我认为招行的优势可能只有企业文化，企业文化是束缚管理层行为的软规矩。从招行的地区分布、资产质量和未来规划，可以很容易得出这个结论。只着眼长期的事，不为短期利益所动，以增加内在价值为目的，抗拒惯性使然。

 

类似于巴菲特入股由伯恩管理的盖可保险，盖可保险在1972年进行了代价高昂的多元化投资，在1973年面对市场的激烈竞争不得已降低了核保标准以扩大份额，这两个转变使公司有史以来首次出现600万美元的损失，盖可的问题在于脱离了创始人只承保低风险保单的初衷，直到1977年更换新总裁伯恩，重新更正定位，只承保高质量保单，控制成本，拉低风险，打包出售高风险保单和多元化投资，在1980年ROE高达30.8%，两倍于同行业。招行的企业文化和伯恩的作风比较相似。

 

这个行业并不是比谁做得比谁更好，而是比谁不做什么。这点很重要，杠杆行业在高景气时期过度追求发展，常常为以后埋下祸根。银行业有句行话，最坏的贷款产生于最好的的时候。高速发展在很多时候是以降低门槛为前提，追求利润至上而忽略风险，自以为能在未来缩小风险，可总有意料之外的事情把风险暴露出来，硅谷银行就是一个例子。只要选择做对了，在发展上走得慢没有关系，走得慢，可以多些时间监控自身的资产状况，最终结果无非是好和很好的区别，绝不会差。

 

以国有背景运作的银行，是永续经营，这是一个好处，你几乎看不见国内一家银行关门歇业，与老美不同是，老美是自由金融，监管相对放松，银行业务繁复，衍生金融产品颇多，经常走在河边。国有银行作为央行控制经济的调味剂，监管相对严厉，提防着危机，有序竞争，面临困难的时候也能相互扶持。

 

当然，有利就有弊，投资者不得不接受在经济下行时，银行做出非市场化的行为，为提振经济，成为一个不以盈利为目的的企业，开始一场以年为单位的稳定输血。

 

正如芒格所说，如果一家公司拥有所有的优势却没有政治风险的话，它会是一家更好的公司，但世界就是这样，我们不得不接受它。

 

总结，优势：

1.招行是国内银行业最出色的一个企业，企业文化好，资产质量高，高ROE，稳定分红，估值上有回归空间；

2.房地产压制利润的因素逐渐消失，意外之喜：利率可能有上行空间；

3.政府无时无刻帮你监管企业健康状态，同时财务作假可行性几乎没有。

 

劣势也非常明显：

1.宏观影响；

2.有句话说得好，离钱最近的地方离天堂最远。所以离钱最近的地方最看人；

尽管企业文化好，但管理层的道德水准难以观察，寄托于管理层的道德水准似乎有点听天由命。

3.金钱即商品，原本不存在资金回报率低的情况，但特殊时期企业又不得不做出不以利润为目的的行为，我们也不得不接受；

4.银行的盈利基础是期限错配，这依赖于一系列繁复的模型和假设，投资者很难知道企业的真实利润，这不仅能将坏账藏得很深，在估值上也失去了抓手。不过招行的非利息收入占比较高，且未来规划打算提升到利润的一半占比，这可以使得整体利润更趋向于真实，相对于其他行是加分项。最起码可以以这部分来做估值，利息收入全当安全边际。

 

对招行的研究还不够深入，暂时只能写到这，不排除太浪费精力而放弃买入。

其他事项

1.美的正筹备分拆子公司“安得智联”在深证交易所上市，是一个为客户提供端到端的数智化供应链解决方案的企业，是当时方洪波为美的数字化转型中生成的产物，醉翁之意不在酒，倒是发现前景不错。目前美的持有安得智联73.8%的股份，剩下的是员工持股。

2.马化腾在央视网发文表示积极响应政府号召这件事，代表着金融管理部门对互联网平台的监管结束了，腾讯的金融科技业务和投资业务一直处于合规整改，政府此次明确鼓励平台发展，腾讯和蚂蚁的这一部分业务很快就能复苏，复苏并不是坏事，毕竟我持有腾讯，但有一点需要知道，现在的蚂蚁和腾讯是有可能拿到金融牌照，这对东财十分不友好，尽管东财专业性较强，但两位大佬手握巨大体量，对东财的冲击不容忽视，当然最好的结局是入股东财。

3.继4个月前茅台和蒙口联名的冰淇淋后，茅台7月29日再度上新冰淇淋，五种口味小巧支，售价29/支，这次换人了，和中街集团旗下中街1946合作，这个牌子有点历史底蕴，但我在南方没有看到过。茅台冰淇淋对营收的贡献很少，知道即可。

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