今天心情本来是愉悦的，但是开心不过三分钟，就除了一些事情。

今年上半年经济不景气，股市却收获颇丰，主要是选对了行业：大金融——保险、纳斯达克和中概互联。

资金量最大的两个账户，一个收益率20.73%，一个41.37%，实在是恐怖。而今年的指数基金组合，收益率已经接近60%。场外基金组合一个半月时间收益率6.25%，折合年化56.13%，这是一个投资中美宽基指数为主的产品，更稳定。

保险销售应该也实现了COT。

美中不足的是前两个月一直在紧张销售预定利率3.5%的产品，今天所有的3.5%都没了，忽然闲下来没事干，手痒痒，卖了60万平安。部分交易如下：

今天和大家分享的核心是利率问题。

第一、强监管是银行业的安全线

在很多人眼里，银行是躺着赚钱，比如工商银行2022年扣非净利润为3579亿，所以很多人一直说让银行让利。

其实银行业已经到了非常艰难的时刻。

银行的基础功能是吸收存款后放贷，它的净利润来自于资产规模和净息差，但是能放多少贷款出去，取决于一个重要的指标：存款准备金率。

存贷比、核心资本充足率等说的是一件事：银行的放贷能力是收到其本金约束的。

如果存款准备金率是10%，银行的基础货币是100元，理论上最多可以放贷1000元，这1000就是银行的资产端。

如果没有资本充足率的保护，银行放出去的贷款很容易失控，那么当资产端出现稍微一点点风吹草动的坏账，银行就会失去全部的净资产，银行破产了，系统性金融危机发生。

2016年提出的宏观审慎评估体系 MPA 还引入了宏观审慎资本充足率的概念，将资本充足率和广义信贷的增速挂钩，将资本约束延伸到 表内外资产的增速 上。因此静态规模和动态增速都一起被纳入到资本监管框架之中。

这些监管指标都是为了保证银行揽储、放贷等基本功能的正常运转，保证银行业对经济整体的金融服务能力。否则，你的钱存哪里？个人和企业需要贷款去哪里贷款？

第二、净息差形势极其严峻

银行的净资产来自于股东出资和净利润积累。如果银行不赚钱的话，它的净资产就无法增加，那么它的放贷能力就无法增长。但是GDP在增长，货币通胀在发生，那么社会总资产在增加。

银行放出去的贷款不增加，社会总资产在增加，不考虑其他融资方式的影响（占比很低），这意味着社会总体的负债率在降低，社会总资产的增加更多是其他行业自己净利润的沉淀，而这是短期内不会发生的事情。

社会总体的负债率降低意味着锁表，萧条。

所以保持商业银行的资产增速与社会总资产增速匹配是合理的，而银行资产增速保持一定增速，如果我们GDP增速为5%左右，CPI增速为2%左右，则银行的RWA（风险加权资产）增速应该为7%左右才合理。

不考虑银行向股东的融资来补贴全社会这种变态情形，银行的净资产全靠净利润去留存，那么在资本充足率为10.5%不变的情况下，保持分红率为30%不变，则ROE应该也在10.5%左右。

ROE为企业的盈利能力最直观的指标，这意味着银行必须保持一定的盈利能力，才能在满足监管的条件下持续为实体输血，满足资本运转的需求。

银行最大的盈利来源就是净息差，其中贷款利率是主要因素，在疫情下，企业贷款利率持续下行，因为要让利啊，而现在个人贷款最大的一块：存量房贷利率也要“让利”了。

8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会议要求，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。

这是一个很严肃的会议，我倾向于认为个人存量房贷利率真的要下行了。

相信此时此刻无数人在欢呼：，伟大！让利，光荣！银行，活该！

我却一定都高兴不起来，因为2023年第一季度末，我国银行整体净息差水平已降低至1.74%，为有统计数据以来的最低，银行业的盈利能力面临严峻挑战！

第三、大时代到了，谁也逃不掉

我六七月份连续两个月在朋友圈发广告说，预定利率3.5%的保险快要下架了，有需要的抓紧时间找我配置，可以省下几万，十几万，几百万的费用。

但不知道是什么原因，或许是人性，或许是调侃，今天早上我删完朋友圈关于3.5%预定利率的广告后，有两三个非常诚恳的准客户来找我咨询保险，并反复确认：3.5%的产品还有吗？

这里的背景就是我国经济规模和城镇化发展到了一定的阶段，人口老龄化严重，在科技出现划时代革新，或者产业结构得到彻底调整之前，我们的GDP增速应该是上不去了，而利率是资金的成本，这意味着我们的利率也会持续下行，保持在地位水平。

净息差水平这么低，银行根本扛不住，那么可以预期的是我们的存款利率也要下行，现在把存量个人存款房贷利率下调，银行让出去的肉，只能在存款利率上面找回来，而存款利率是所有人承担的，所以本质上是现在让全体经济让利给地产，尤其是持有存量房贷利率的群体。

所谓的让利无非是内卷，是存量财富的博弈，真正赚钱的企业不需要银行取给它让利，让利本身解决不了企业的盈利能力问题。

让利的价值是存量财富的让渡，有利于改善财富分配的结构，让利还有助于对特定群体补贴，实现特定的政策目的。

银行真正的问题是已经无力可让，它的净息差已经很低了，它赚取的净利润体量很大，并不是它自己多暴利，而是资产端规模实在是太大了。如果净息差被击穿，现在看到的所谓巨量净利润马上就演变为天量的净亏损，从而无法有效放贷。

银行失去支撑实体经济血液循环的能力，爆发系统性金融危机，我们的社会资产也会被污染成为有毒资产，因为劣质资产在让利后不会自己出清，反而继续占据大量资源，不断降低市场资源配置的能力，从而拉低了整体资产的盈利能力。

我想来想去，觉得银行存款利率是要下降了。这意味着我们大概率要进入日本模式，利率很低，资产质量一般，活力不足，僵而不死。

这才是让我感到恐惧的地方。

零售银行也不能独善其身，因为监管要求他们支持实体经济，把各种手续费也降低降低再降低。不通过鼓励市场竞争去实现优胜劣汰，出清低效资产，反而通过要求让利为低级产业续命，好像让利之后这些产业就可以重获青春，创造非凡的社会价值，满足人民日益提高的住房需求一样。

我明白房地产现在不能死，但是我对这种让利同样忧心忡忡。

根据《合格审慎评估实施办法（2023 年修订版），银行净息差水平应该在1.8%以上，风险加权资产增速与资产增速持平，那么核心一级资本增长率≈ROE（1-分红率），7%的资产增速和30%分红率的条件下，ROE 需达到10%，才能不依赖外部融资，完成内生性资本补充。

如果全部分红，资本充足率跟不上，如果不分红，净资产迅速增加，但是ROE会降低，银行只能在两个极限值之间取舍。

最后做三个判断：

第一、我国大概率中长期将处于较低利率水平，除非科技突破。

第二、存款利率会下调。

第三、银行盈利能力不及预期，但是因为无风险收益率下行，估值有可能提高，这对股价短期影响无法判断，长期看是负面因素。