A.摘要

美联储的首次降息，可能要到2024年才会出现。美联储的影响力更大，它的降息举措可能会推动股市大幅反弹，甚至形成投机泡沫。

在智利于7月27日实施了高于预期的100个基点的降息之后，一个全球宽松周期可能正在形成。

智利只是个开始。其他新兴市场国家(如巴西)也有类似的经济状况，可能会效仿。引领当前加息周期的“早期加息国家”可能最终都会在2023年年底前放松银根。美联储和其他发达国家经济体央行可能会紧随其后，在2024年放松银根。

不同的通胀动态导致新兴市场和发达国家经济体宽松政策的时机不同。

新兴市场通胀主要由大宗商品/食品推动。长期来看，发达国家市场通胀主要由工资通胀驱动。大宗商品通缩更为剧烈，也更具可持续性，这让新兴市场国家有能力降息。工资通胀需要更多的工作，而发达经济体央行现在还负担不起降息。

无论如何，不断下降的通胀趋势意味着一个全球宽松周期正在形成。各国央行最终都将开始放松。

全球宽松周期将是2024年全年风险资产的有力支撑。起初，美元兑宽松的新兴市场货币可能走强，但当美联储开始降息时，美元可能再次走弱。未来六个月至一年，美元汇率可能处于波动区间内。

通胀飙升是全球宽松政策主题面临的最大风险。但风险很低。目前还没有明显的通胀驱动因素——和疫情相关的供应链瓶颈已经消除，俄乌战争没有升级，中国似乎也没有推动大规模刺激措施。

B.智利降低通货膨胀率和经济增长率

由于通货膨胀率下降和经济放缓，智利降低了利率。2023年7月27日，也就是2021年7月开始加息整整两年后，智力将利率下调至高于预期的100个基点。

智利之所以能够降息，是因为它的通胀已经达到了顶峰。

2022年9月，智利的实际政策利率升至零以上(这里我使用的是过于简化的说法，即将政策利率减去通胀)。之后，智利央行又花了10个月的时间来降息。

随着智利央行加息，智利的制造业活动放缓。

自2022年9月以来，智利的失业率增加了约70个基点，比2022年的低点增加了110个基点。

随着智利央行加息，智利货币大幅升值。一种被高估的货币可能会对智利的贸易状况产生负面影响。

C.其他新兴市场可能很快就会降息

其他新兴市场也可能很快效仿智利。

一些“提前加息”的国家，比如巴西，也面临着通胀下降和经济放缓的问题。他们可能也觉得有必要降息。

巴西的加息有效地降低了通货膨胀。

巴西的实际政策利率甚至高于智利。

随着巴西央行加息，巴西货币升值，这可能不是巴西政府希望看到的情况。

D.中国降息

中国降息是为了刺激经济，因为它几乎陷入了通货紧缩的境地。

E.全球通胀没有尾部风险

全球通胀呈下降趋势，通胀再次飙升的风险并不明显。

一旦大宗商品价格回落，新兴市场国家的通胀就更容易控制。新兴市场通胀主要由大宗商品/食品推动。这与发达市场的通胀不同，从长期来看，发达市场的通胀主要由工资通胀驱动。

发达市场引发的通胀主要是工资上涨，他们需要劳动力市场降温，以便安心降息。

美国仍然需要就业机会继续减少，以减缓工资增长。

工资增长在一年前达到顶峰，并随着工作岗位的增加而下降。如果这一趋势再延续6个月到一年，美联储或许会安心降息。

F.新兴全球宽松周期

一个全球宽松周期正在形成。新兴市场央行可能会再次引领宽松周期，而德国央行将紧随其后。

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