传音控股四篇：1为经营分析，2为产品分析，三为财务分析，四为董监高套现100亿的过程；

大事之年：套现百亿，预告利润大增

上接前面两篇：经营模式分析、产品和研发分析，可酌情回顾。

【2】财务分析

最后，我们发现传音控股的股东权益在2023年一季报的时候是巧合的164亿，正好与股东们减仓的规模相当。

很多围观了传音控股前两篇分析报告的读者，比较关心传音控股的财务水平怎样。这里重点强调一下——股东们减仓前的财务水平与全面减持后的财务水平是没有可比性的。减仓过程中的财务水平需要很辛苦的维持高水平收支——要么是全体员工努力做业绩，要么是财务总监和财务部门努力做。

在实现了财务自由后，上进心和动力水平都掉了下来，传音控股作为一个在海外开业务的公司，在面对海外局势动荡，货币不稳定等等难题下，是否还能维持原有财务水平，我们等拭目以待。也许一年、也许两年后。

负债端：

将负债表拆开来看，未分配利润从22.71亿增长到89.8亿，很少有公司是为了造价而造这么多利润的，2022年之前的营收水平是可信的。而且传音控股几乎没有长期借款，短期借款也仅仅是在2023年增加10亿到22.42亿。

还有一个我们也没深究的预计负债从上市2019年的10亿增长到了26.21亿，也不算多。最大的欠款项目是应付账款87.12亿，也就是欠供应商的钱。能不能付的上，就要看资产端了。

2022年应付货款从80.78亿减少到了49.4亿，可以说是主动减少了供应商30多亿的钱，视乎感觉不能把供应商给拖垮啊！

资产端：

传音控股是一个超级轻资产模式的公司，固定资产和在建工程占资产的比例非常低，两项加起来25亿不到。

主要的资产大项是货币104.38亿和交易性金融资产93.29亿、存货55.72亿。从历年的收支情况看存货是长期处于等比例变动的。货币+金融资产两项合计说明了传音控股这几年是不断挣钱的。

传音控股的利息收入在2022年时1.58亿，92亿的货币资金利息利率大概是1.7%，如果是货币+金融资产合计168亿的利率大概是0.93%。这个与国内定期存款利率相差比较远。

因此我们也没有看到它有买入一些高利息的理财产品。这是我们非常不理解的地方——有那么多钱，为什么还不存1年期、2年期或者3年期的定期存款，拿个3%的年化利息不香吗？

在货币资金细分项目中，传音控股真滴没有定期存款利息、没有其他类型存款，只有银行存款85.11亿和其他货币资金7.02亿。因为做海外业务，其中有25.95亿是存在海外的。而在2020年时海外存款高达57.88亿。

传音控股的经营现金流是非常具有上市公司特点的：

【1】上市前三年的现金流一定是稳定增长的，这三年的数据可以做出来；我是说可以这样做，不是说传音控股是做的；

【2】上市前三年的现金流水平基本没变化，没有了上市前三年的持续增长，按道理融资以后拿到了钱，经营现金流会变大的，传音控股选择了维持。2021年40亿的经营现金流维持一个12亿应收账款、112亿应付账款和存货75亿，其运转效率是非常高的。

【3】2022年时是上市全面解禁的年份，传音控股的经营现金流出现了减半的情况，经营现金流为19.79亿，资本开支小增到8.4亿。2023年一季度经营现金流改善，同比增长1525%，也就是15倍。

与经营性现金流相对应的就是净资产收益率ROE全面下滑，2022年为16.78%，2023年一季度为3.26%，2023年的净资产收益率随着第二季度财务的变化又发生重大变化。

重要内容提示：

经财务部门初步测算，预计 2023 年半年度实现营业收入 250.29 亿元左右，同比增长 8.31%左右；其中第二季度预计实现营业收入 157.56 亿元左右，同比增长 30.72%左右。

预计 2023 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 21.02 亿元左右，同比增长 27.10%左右；其中第二季度实现归属于母公司所有者的净利润预计15.77 亿元左右，同比增长 83.87%左右。

预计 2023 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 17.74 亿元左右，同比增长 23.51%左右；其中第二季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 14.68 亿元左右，同比增长 102.46%左右。

注解：在2023年的半年报预告中，传音控股的业绩增长明显。

【总结】

就三点——股东们大面积减仓了！你信不信它收不回海外的钱？你信不信它会踩理财产品的雷？

传音控股总体的情况是：

【1】上市募资了26.7亿，10.58亿是用来建设深圳厂房的，到2023年还只是建设了69%的进度，因此是在建工程；重庆手机生产基地5.18亿项目只投入了38.44%，尚未完成建设。

其余研发项目、补充现金流项目的资金呢，全部100%花完了。

【2】董监高等合伙人、投资公司都开启了减持套现模式，粗略计算套现163亿；他们对公司不断赚钱、账面上197.6亿的货币资金和交易性金融资产一点都不流口水。

【3】上市三年后，净资产收益率发生了巨大的波动，不断下滑为主。

潜在风险项：

【4】其他应收账款有30亿，每年看情况逐步计提，如何计提，我们也不清楚。

【5】长期股权投资，主要是对子公司投资大概43亿，不好计量。

【6】76亿的短期理财产品并没有像其他公司一样公布购买了哪些银行的理财产品，如果是中招了“中融信托”、恒天财富等类似理财雷的话，传音控股就“白打工”了。

（传音控股利息收入换算下来那么低的利率——1%左右，期望安全吧），如果你有传音控股理财产品的信息可以给我们留言。

$传音控股(SH688036)$$小米集团-W(HK|01810)$$苹果(NASDAQ|AAPL)$

传音控股的分析总共为四篇，此为第三篇，后续更新···