上个月中旬，恒生电子公布了2023年半年业绩预告。预计1-6月公司实现营业收入约28.2亿元，同比约增长18.21%；归属于上市公司股东的净利润约为4.38亿元，与上年同期相比扭亏为盈；扣除非经常性损益的净利润约为2.51亿元，与上年同期相比增长约130.24%。

看到这份成绩，再将近几年的中报数据收集一下制成上表。估计很多小伙伴的第一感觉就是完了，增收不增利，公司遭遇瓶颈，增长见顶。情况真的就一定是这样吗？我们再切换至近几年的年报数据，又会得出一个截然相反的印象，如下表所示2018-2022年，公司的营业收入从32.63亿提升至65.02亿、净利润从6.45亿提升至10.91亿、扣非净利润从5.16亿提升至11.44亿，分别累计增长了99.26%、69.15%、121.71%，折合年化分别约为18.81%、11.08%、17.26%，显然始终保持着非常不错的成长速度。

之所以会出现半年业绩与年报业绩画风不一致的情况，一方面在于公司账面有大量的其他非流动金融资产（2022年占总资产之比为19.47%），主要包括权益工具投资、信托计划、其他基金等，会因公允价值计量变动计入当期损益，影响到业绩的稳定性。例如2022年资本市场剧烈波动，导致公司所持金融资产公允价值变动相比上年同期大幅缩水，直接导致上半年净利润亏损，全年净利润下降了25.45%。另一方面在于公司的利润结算往往以第四季度为主，上半年并不占据主导性地位，往往带有一定的偶然性色彩。

因此，在我看来预告中最重要的数据还是在于营业收入增长了18.21%，意味着公司依然保持着不错的增长态势。并且就未来的发展趋势看，我个人认为公司所处行业还远远谈不上担心天花板的问题。

首先，虽然国内金融证券市场发展到今天，相关机构数量已足够众多，公司的客户量大概率不会无限增长，但是单个客户的业务量、衍生需求以及价格却都是可以继续提高的，这无疑是一个最具确定性的逻辑。尽管大家印象中证券市场的表现总是不尽人意，但行业整体的营收情况始终是不断向上增长的。尤其是资管市场，这从近期公募、私募基金数量及其管理规模的增长情况就可以看出，不断膨胀的资管规模以及不断增加的交易量，必然会催生相关公司对IT系统的新需求。这就好比智能手机，我们一开始内存用16G就觉得绰绰有余，但随着app的持续增加，功能的不断丰富，到现在，256G都不见得够用。

其次，拿我国金融机构对IT方面的投入与海外做对比看的话，2020年海外Top 10投行平均IT投入金额为营业收入的6.6%，而国内10大头部券商的IT投入仅为营业收入的3.3%，假设未来两者会逐步看齐，那么至少还有着一倍的提升空间。如果进一步考虑海外投行营收往往是国内几十倍这一现状，理论上讲可增长空间将更大，毕竟我国的市场扩容也是相当迅速的，未来成为最大的证券市场也不是不可能。由此可见，公司所处赛道仍然是坡长雪厚，未来依旧大有可为。

此外，还有一大潜在利好，就是人工智能。尽管AI还仅仅只是一个纸上谈兵的噱头，但是考虑到金融交易系统其实是最容易实现人工智能运用的实际场景之一，哪一天突然成为风口宠儿也是完全有可能的。举一个比较典型的例子，2020年之前的比亚迪基本不受市场重视，狗都懒得理，但是2020年初随着政策暖风频传、技术慢慢进步，立刻一遇风云化为龙。你可以说这是时势造英雄，但是机会永远只会眷顾有准备、有条件的人，必须看到比亚迪本身就是处于新兴赛道上的领先者，所以当风被刮起来的时候，自然就少不了它的位置。所以很多时候风口不是靠遇到的，而是守出来的。

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