跌宕起伏的一周。上周发完周报之后，不想财政部放出了大招直接印花税减半征收，在叠加再之前证监会释放出的一系列的措施，使出了洪荒之力。看到不少人兴奋得夜不能寐，恨不得马上就能开盘交易，大干一场。比较让我有点意外的是这次政策推动竟然如此之快，各个部门出现了竞争性落地。直观感受是雷霆万钧之下，各部委争相尽职免责。

印花税的调降并不是解决当前市场主要矛盾的方法。历史上的每一次调降印花税都没有形成绝对的底部，都是短期刺激一下情绪后重新回归到出清的正轨。然而历史上每一次调整印花税，市场上从来没有“量化”产品这个事物，这一次的调整市场上却多了这一类资金。当不少二级主观多头把调降印花税当成利好的时候，真正笑而不语的是呼风唤雨的量化大佬。做一个简单的估算，本轮印花税的调降至少能增厚量化产品5%的年化收益，极其恐怖。

然而周一的市场出现有意思的高开低走之后，市场又变得灰头土脸，调侃之深又起，并且开始将诡异的走势迁怒于量化产品。有一个有意思的事情，据说周一有很多机构都接到了窗口指导禁止卖出，对于大量的公募保险机构而言，砸盘的显然不是他们。那么砸盘的除了外资外，还有谁呢？

显然量化大佬们的对市场的“污蔑”有点受不了，联合起来发言反击。就我个人的理解而言，把本次政策对行情的刺激严重低于预期完全迁怒于量化，不见得就客观真实，但量化资金在市场中是一股实力极其强劲的力量，对于普通研究基本面的二级狗来说也是苦不堪言，天天被领导逼着解释涨跌的原因，只能想当然的拿着硬币的两面来回翻。量化资金很可能确实会放大市场的波动，被迁怒也是长期积怨已久情绪的一次释放。

有意思的是量化大佬自证清白就有点得了便宜卖乖。作为本轮调低印花税最大的受益方，财政部至少让利了上千亿的税收给他们买豪宅，他们还容不得一点恶语，还大谈自己的贡献，这种时候不应该是潜身缩首，蒙头发更大的财么？他们的原罪就是别人都惨不忍睹的时候，仍在畅快得割交易韭菜，并且监管还给了更锋利的镰刀，此时谈所谓的无辜与贡献就极其苍白无力。如果大家日子都过得好的时候，才不会有人盯着你们不放。

我个人的理解而言，证监会和财政部的政策并不是解决主要矛盾的方法，但确实是在尽力做自己能做的事情，当前的情形已经被倒逼到能想到但凡有点利的东西都一股脑儿去推。没有抓住核心矛盾点，也进而造成了本周主观多头和量化之间的撕逼。

我们在过去的周报中反复提及当前市场的核心堵点是信心不足，抛开一些国家层面不可逆的长期因素之外，中期最大的问题就是地产。关于长期因素这个不是我们该讨论，能讨论，以及讨论有价值的内容，无法改变也无能为力，但是中期的问题确实是造成目前异常低迷原因。

也许当前我们可以怀疑政策的选择，但是我们绝对不能怀疑当前体系中一旦出现倒逼转向的执行力。央行、住建部、金管局很快密集推出了一系列的松地产政策的出台，包括降低首套、二套房的首付比例，下调二套房利率下限，降低存量首套住房贷款利率。几个一线城市很快跟进落实了“认房不认贷”。

力度与速度再次超预期。终归我们看到7月末zzj会议政策尺度大幅度放大以后，过去多年的很多理念都可以很快推翻，推进力度很快。也许8月上旬领导在休假期间已经在不断酝酿这两周的雷霆手段。从5月份市场就开始盼望的东西在8月末逐一全部兑现。

降低首付比例，认房不认贷的原则，直接会带动刺激房地产的需求。历史上每一次调降首付比例，后续都显现出雷霆万钧的需求爆发力。当然我们这次的时代背景是zzj会议中定调的“房地产市场供求关系发生重大变化新形势”，我们并不希望看到会像以前一样再度出现需求暴涨，房价暴涨。就我的实际感受而言，上一次2015年调低首付比例的前夕，房地产市场的普遍认知似乎也是觉得地产很难再起来了，刺激也没有用。后面的事情，大家也都知道了。

就这次的地产政策组合拳来说，我认为终于落实到了抓住根本的实质性措施。就周五的市场表现相对平淡，带动的情绪并不如调降印花税来得刺激，但扭转地产预期，扭转市场预期，我们终于看到政策层面迈出了坚实的一步。当然，市场表现平淡反而是好事情，证明大家对政策出台后的效果比较平淡，相比起去年三支箭、今年7月的才算是正常的表现，真正的预期扭转需要在正确的路走一步看一步，而不是看到一片云就立刻打伞。接下来，我们就需要观察新的政策之下，地产市场的变化。

我们最乐于看到的情景是，地产销售逐步回暖，居民端开始扩表，资产价格温和上行，悲观预期得到遏制，消费逐步回暖，CPI、PPI抬升温和通胀，居民端收入预期提高。形成这样的正向循环。

这样最顺畅的链条我们很难奢望，因为每一次政策遇到超调以后总会用力过猛才能真正扭转，当前我们确实也在经历必须用力过猛才会出效果，主要还是过去定力十足，被逼到难以为继的时候才掉头。用力过猛最大的负面效应可能就是一旦过了临界值，很可能出现报复性反弹，这一次我们也不能排除这样的可能性。

即便如此，也没有其他选择，需要先解决眼下的困境。我们需要知道的是，7月末zzj会议政策尺度放开，后面大概率是看到预期扭转方休。按照反身性的理论，我们可能还是会再度经历一次大的波动，坐稳扶好，拭目以待。