后浪森林研究室|笑闻瓣 

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一个成熟的行业不是千军万马，而是优势不断向头部集中。“后浪森林”材料周的研究正实证这个事实，三元高镍的容百科技，磷酸铁锂的湖南裕能。这是两个方向的头部。

三年前，谁也无法准确的判研这家磷酸铁锂正极材料企业所表现出的结论与事实。

2018年至2022年四年时间，依靠宁德时代、比亚迪两位大客户，收入增长了368倍，净利润增长了250倍。

而且，2023年上半年，在所有磷酸铁锂正极材料企业中，最抗压、存货能力管控表现最好的便是湖南裕能了。它在行业上游剧烈波动同等条件下，德方纳米H1计提巨额资产减值7.84亿元，而它只有1.49亿元。

一

湖南裕能成长性是否保持？

2023H1，湖南裕能收入231.79亿元同比+64.49%，归母净利润12.38亿元同比-24.15%，扣非归母净利润12.19亿元同比-26.56%。非经常性损益主要为政府补助2495万元。

企业表示，2023年上半年，受燃油汽车降价、碳酸锂价格大幅波动的冲击，行业面临下游需求增速放缓和产业链去库存压力。

4月底以来，伴随下游需求逐步提振和碳酸锂价格逐渐稳企，湖南裕能产品销量明显增长。

Q2单季度，营业总收入100.03亿元，同比+25.26%，环比-24.08%；归母净利润9.57亿元，同比+52.15%，环比+240.57%；扣非归母净利润9.52亿元，同比+45.50%，环比+256.55%。Q2业绩大幅回暖及超出市场预期，一方面是行业因素，另一方面也归功于企业内部采取有效的库存管理措施和灵活的采购策略。

它最大竞争对手德方纳米H1营业收入88.92亿元，同比+17.67%，净利润-10.44亿元，同比-185.44%，其中一季度计提资产减值损失8.11亿元，公司解释同样是“原材料波动及价格上涨”。面对同样的行业情况，湖南裕能不仅在规模上是德方纳米的2.60倍，利润上的差距达到近23亿元。

湖南裕能2023年2月9日上市，其历史数据来看2018年至2022年，收入由1.16亿元，增至427.9亿元，增长了368倍，净利润由0.12亿元至30.07亿元，增长了250倍。

通过短短四年时间，拥有如此规模的发展，背后离不开下游两大客户的支持。锂电池龙头宁德时代及新能源汽车龙头比亚迪是其前两大客户，2022年销售额合计344亿元，占年度总销售额80.45%。

近三年来，这两大龙头在锂电池市场的市场份额逐渐提高。据GGII统计，2020年至2022年，宁德时代和比亚迪的市场占有率合计分别61.9%、69.9%和74.3%。

不仅在经营上，湖南裕能在股权也与宁德时代及比亚迪深度绑定。2020年12月，湖南裕能增资扩股，新增注册资本约2.69亿元，增资价格3.3419元/股，宁德时代、比亚迪认购股份数量分别5984.61万股、2992.31万股，对应的出资为2亿元、1亿元。根据公司股权架构，2023H1，宁德时代持7.9%股份，比亚迪持3.95%股份，分别位列公司第三和第七大股东。

二

主业与产品

湖南裕能是国内最大磷酸铁锂正极材料供应商，出货量自2020年以来连续三年排名全国第一。核心产品是磷酸铁锂主要应用于动力电池、储能电池，终端应用于新能源汽车和储能。

磷酸铁锂性能突出是湖南裕能核心竞争力之一。原因之一在于其产品具有高能量度、长循环寿命、低温性能优异特性；二是产品生产工艺控制较业内是佼佼者，产品质量稳定可靠，具有高稳定性；三是通过优化工艺、提高自动化程度等多种途径提升产品性价比。

下游客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、远景动力、海辰储能、正力新能、蜂巢能源、中兴派能、瑞浦能源。

三

关键经营要素有什么变化

1，研发进展顺利，产品指标业界领先

持续加大研发投入，产品技术创新。2023年1-6月，研发费用2.29亿元，同比增长17.97%。多项新产品研发取得重大进展，包括超长循环磷酸铁锂产品、更高能量密度磷酸铁锂产品、磷酸锰铁锂产品。

1）公司使用固相法生产的超长循环磷酸铁锂产品，在循环次数、铁溶出、能效等性能上取得突破，已送样给下游客户，客户满意度高；

2）更高能量密度磷酸铁锂产品，在压实密度和产品一致性等方面表现优异，取得下游客户认可；三是磷酸锰铁锂产品，目前处于中试阶段，已计划在云南基地投建。

2，产能、产量、销量

根据高工锂电和EVtank数据，2022年湖南裕能在国内磷酸铁锂市占率29%，锂离子电池正极材料市占率达15%，排名均为第一。

截至2022年末，湖南裕能磷酸铁锂产能34.8万吨，产量33.72万吨，产能利用率96.82%，在建产能14万吨。

2023年上半年磷酸铁锂产能24.48万吨，产品产量21.9万吨，销量21.6万吨，同比翻倍以上增长，其中Q2铁锂出货11.6万吨，环增16%，增速远高于行业，主要由于公司为宁德时代、比亚迪主供。经东吴证券测算，Q2公司铁锂价格约9.7万元/吨（含税），环降35%，单位盈利0.8万元/吨，环比大增194%，远高于同行。

同时H1发力储能产品，超长循环磷酸铁锂产品放量，其2023H1应用在储能领域的产品占比由2022年的15%提升至30%，H1产能利用率90%，遥遥领先行业，Q3已满产，（东吴）预计全年出货50万吨以上，同增约60%。

3，公司产品应用的主要下游领域数据：

新能源汽车及动力电池行业：

根据中国汽车工业协会数据，2023年1-6月我国新能源汽车产量、销量分别378.8万辆，374.7万辆，同比增长42.4%和44.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的28.3%。

根据SNEResearch统计，2023年1-6月全球新能源汽车动力电池使用量达304.3GWh，同比增长50.1%。

根据高工锂电统计，2023年上半年中国动力电池市场出货量达270GWh，同比增长33%，储能锂电池出货量达87GWh，同比增长67%。高工锂电预计2025年全球动力和储能电池出货量将达到2370GWh。

储能行业：根据高工锂电数据，2023年上半年中国储能电池出货量87GWh，同比增长67%。

4，市场开拓，客户结构、产品类型优化

一方面紧紧服务好宁德时代、比亚迪两大战略客户，及加强碳酸锂采购的合作；另一方面，加大市场开拓，除宁德时代、比亚迪以外其他优质客户的销售收入规模大幅提升。

产品类型方面，公司动力型磷酸铁锂产品销售量持续增加，储能型磷酸铁锂产品的销售量也在快速增长且占比大幅提升。

5，大力推广储能型磷酸铁锂产品

针对储能市场适时调整产品销售结构，注重超长循环磷酸铁锂产品开发和量产，加大推广储能型磷酸铁锂产品，2023年上半年公司应用在储能领域的产品占比已提升至30%左右。

6，推进“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”产业一体化

推进一体化布局，打造供应链韧性。推进品质高、成本可控磷酸铁的自供比例，打造“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”产业一体化，加强核心环节自制能力。

目前磷酸铁自供比例超90%，少量外购磷酸铁。

设立湖南裕能循环开展锂电池回收业务，提高关键原材料供应能力，同时降低综合生产成本，提高产品盈利能力。

7，库存管理水平高，策略切换及时

受碳酸锂价格大幅下跌影响，多数同行公司大幅计提了存货跌价准备，公司在库存管理方面表现优异，及时高效地执行去库存策略，3月底已将库存周期降至一周左右；5月份碳酸锂价格回弹之前，公司已在4月调整为增加碳酸锂库存的策略。

8，关键财务数据：

2020年、2021年、2022年和2023年H1，公司综合毛利率分别14.53%、26.33%、12.48%和9.63%。其中，上半年Q2毛利率15.7%较Q1毛利率5.27%已大幅回升。

同期净利率4.1%、16.75%、7.03%、5.34%。

资产负债率上升较快，分别44.12%、68.98%、78.38%、60.14%。

23H1，费用率2.38%，同减0.76pct；其中23Q2，研发费用1.8亿，同比+62%。

Q2末存货31.8亿，较Q1末大增87%。

23H1经营性现金流-1.3亿元，同增89.3%；资本开支为11.83亿元，同比增长11%。

9，募投项目进展：湖南裕能IPO拟募资18亿，2023年2月实际募资45亿元，扣除相关发行费用最终净额为42.88亿元。IPO募资承诺的投资项目"四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目"、"四川裕能四期年产6万吨磷酸铁锂项目"均已完工，达到预计效益。

超募资金分别用于贵州裕能"年产15万吨磷酸铁锂生产线项目"、"贵州裕能磷矿石全量化利用年产10万吨磷酸铁与15万吨磷酸铁锂及配套磷酸生产线项目-其中年产7.5万吨磷酸铁锂部分"、"贵州裕能磷矿石全量化利用年产20万吨磷酸铁锂前驱体（新型能源材料）生产线项目-其中磷酸铁部分"，目前超募项目未完工，资金实际投入率分别为64%、48%、67%。

四

成长与计划

湖南裕能展位定位“成为国内新能源电池正极材料制造领先企业”，把握新能源汽车和储能市场快速发展机遇，深耕磷酸铁锂和三元材料行业市场，为客户提供高品质正极材料。

未来三年，将有序扩大产能规模，加强技术研发创新。

1，产能扩张计划：产能规模有序建设和释放，满足不断增长的市场需求以扩大收入和利润规模。

2，市场开发计划：2022年度磷酸铁锂动力电池装机量前十名的企业已覆盖了九家，公司与之建立了良好的合作关系，将继续开拓国内外新客户和新市场，扩大产能和市场份额。

3，时间计划：上市半年时间，通过“IPO+定增”欲募资110亿元。2023年8月11日，公告发行定预案，计划募集资金不超过65亿元用于“年产32万吨磷酸锰铁锂项目”、“年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目”、“年产10万吨磷酸铁项目”、“年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目”及补充流动资金。

湖南裕能磷酸锰铁锂产品处于批量试生产阶段。4月份曾公告云南裕能二期磷酸锰铁锂产线，项目总投资80亿元。加上此次28亿用于年产32万吨锰铁锂项目，该项目共投资44.25亿元，单吨投资额约1.38万元。

五

股东与股权

湖南裕能股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。湘潭电化是发起人之一，作为第一大股东持股比例仅10.11%，湖南裕能6位非独立董事中，有5位曾在或仍在湘潭电化任职。

前十大股东中其他股东分别为津晟新材料7.93%、宁德时代7.90%、湘潭电化科技6.35%、湖南裕富5.93%、广州力辉5.28%、比亚迪3.95%、长江晨道3.37%。文宇持股2.64%是唯一自然人股东。宁德时代通过旗下宁波问鼎出资间接参股长江晨道。

无任一股东拥有或可支配或足以对湖南裕能股东大会决议产生重大影响的表决权，也无任一股东可通过其提名的董事单独决定董事会的决策结果或实现对董事会的控制。

随着定增，湖南裕能相关股东股权将进一步稀释。股权分散弊端，缺乏“核心轴”，经营及决策影响效率；后期可能存在控制权之争。

宁德时代与比亚迪此前承诺自湖南裕能上市之后36个月内，不谋求控股权。

后浪森林研究室提示，上述“笔记”仅构成对湖南裕能的企业事实认知及价值判断，不对湖南裕能股票价格变动进行预判。

#磷酸锰铁锂前景几何？#$湖南裕能(SZ301358)$$德方纳米(SZ300769)$