作者：黑貔貅俱乐部来源：雪球

受人民币贬值等多重因素的影响，沪金主力期货合约与上海金现货价格都进一步的走高，延续创出历史高点，而美元计价的伦敦金依旧维持在1900-2000的区间中继续盘整，没有明显的方向，这在一定程度上可以解释，国内头部的黄金公司的股价要远强于巴里克等公司。

伦敦金：1900-2000震荡

上海金现货：续创历史新高

人民币离岸汇率：前期高点7.37

其实不仅仅是国内，以日元计价的黄金近期也创出新高，达到1万日元每克。在主要的经济体当中，今年中国日本都延续比较宽松的货币政策，这在一定程度上可以很好的解释金价的波动，只要继续放水，金价就会上涨。

今年沪金期货涨幅接近14%，应该是国内表现最好的大类资产，站在当下的角度去考虑未来的金价：（1）如果美国的货币政策依旧延续紧缩，美元指数依旧强势，伦敦金维持震荡，人民币汇率依旧面临压制，内盘金将会依旧维持目前的局面；（2）美联储加息结束，货币政策转向宽松，美元指数回落，伦敦金开始上行，人民币升值，伦敦金的涨幅要大于上海金，但是内盘金价依旧延续上行的趋势。虽然我更加倾向于第二种情形，但是无论哪种情况的出现，内盘金都是易涨难跌。

除了内盘金的强势以外，黄金传统的西方定价的框架，似乎在被打破，这背后有非常多的长期因素，值得去思考。

传统意义上说，把黄金当成无息资产，可以认定黄金为无息的美元债券，当债券的价格下跌，美元债的收益率上行，黄金的价格将会承压，这也是就是黄金高度负相关于美国的实际利率。这么定价在一般情况下是没有问题的，尤其是经济向好，国际政策军事稳定的情况下。但是，美元的信用跟黄金相比，毕竟是差了一个数量级，而且大家明显的对美国的政府债务有了更长久的担心。

TIPS利率（实际利率）：到达2%的高位

虽然我们看到TIPS定价的实际利率到了2%，但是国际金价并没有跌到传统定价框架下的1400美元附近，而是依旧维持在1900-2000附近的历史高位。这中间的影响因素到底是什么呢？我觉得有以下几个。

第一，债券市场对通胀预期的定价并一定准确，有一点可以很好的解释，美国的CPI到达9%以后，十年期的通胀预期依旧是在3%附近，这中间有巨大的差额，反映的可能是通胀保值债券的流通市值的问题，并不能充分定价，而且随着预期的变动，对整个的通胀中枢的上行，黄金市场显然有更多对通胀的担忧。

第二，就像前文所聊的，黄金毕竟不是零息美元债，而美国的国债信用跟黄金差距还是非常明显的，比如历史上的1970年代，大家对黄金明显有更好的偏好。非常明显的是，大家对于美国的主权债务问题很担忧，尤其是高利率下，美国的主权信用评级被下调，这个时候按照道理来说，美债应该下跌，而黄金应该上涨。

第三，主要黄金玩家，尤其是各国央行的增持，中国央行连续10个月花费将近1000亿元增持黄金其实释放的信号已经非常明显，考虑到目前的情况，这种增持短期内应该不会停止。

第四，货币体系重构的担心，俄乌战争美国为代表的G7国家对俄罗斯的金融制裁是核心的导火索。G7主导二战后的科技，军事，政治近80年的时间，但是随着货币的无限制的超发以及各种的封锁事件，使得其他的国家经济体有更多的担心。越来越多的国家倾向于用本国货币进行贸易结算，尤其是在金砖国家，当整体工业制造开始超于G7的时候，金融的独立诉求就愈发的明显，而每一次金融体系的重估，核心定价的需求依旧是黄金。

2016年是全球金价的一个重要拐点，特朗普上台意味着全球化开始受到民粹主义思潮的巨大冲击，这绝对不是偶然，而未来变的会更波折，对很多投资者而言，组合中配置至少10-20%的黄金资产，就会显得非常有必要

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