北京时间9月13日晚间20:30，美国劳工统计局将公布新一轮通胀报告（8月CPI）。在上一轮通胀报告中（7月CPI），由于此前市场对去通胀过程过于乐观，不出意外的出现了意外，总体通胀同比增速从6月份的3.0%反弹至3.2%，核心通胀虽然微降0.1%至4.7%，但仍旧表现坚挺。最终令美元短暂下行后全面“反扑”。

进一步证实了去通胀过程实际进展并没有市场想象中那么乐观，“最后一英里”并非坦途。

从7月CPI的分项数据可以得知：

1、由于去年俄乌冲突带来的强基数效应主要集中在上半年，从7月开始则迅速消退。基数效应的大幅减弱导致能源通胀大幅减弱，加之食品通胀也表现温和，故而限制了总体通胀的反弹。

2、此外，核心通胀的第一大驱动力---二手车价格重新恢复通缩。事实上，自3月份以来，导致核心通胀陷入横盘的主要因素就已集中在个别分项中，特别是二手车。然而二手车价格在6月已重新恢复通缩（-0.5%），并在7月进一步扩大跌幅（-1.3%）。

3、不过住房通胀成为 7 月份核心 CPI 的最大贡献者。虽然与之前相比，住房通胀的消退过程仍在继续，但进展缓慢。

4、而且，休旅住宿行业（特别是酒店、机票）继6月大幅下跌之后，7月再度出现较大幅度的下跌。

如果有留意过历次CPI分项数据，能够发现，上述几个因素基本能够决定通胀报告的好坏。而从前几次这几个分项数据的表现来看，短期内去通胀的趋势已经基本确立，但还是那句话，进展并没有市场想象中那么乐观，“最后一英里”并非坦途，仍存在反弹的空间。

首先是能源通胀。一方面，7月末汽油价格的快速走高并未反映在当月的CPI数据中（数据统计截止问题），虽然8月下旬原油价格有一轮回调，但也因截止问题而不会计入本月CPI，叠加偏弱的基数效应也会进一步助推同比反弹，因此能源通胀可能在本月出现反弹。另一方面，食品价格在近期极端天气和出口禁令下又重新上涨，这将对未来CPI食品分项构成上行风险，虽然传递到下游还需要时间，特别是食品服务类分项，但是有抬头风险。

好的一面是，二手车价格可能仍将继续处于通缩状态。根据前瞻指标，CPI二手车价格下跌将至少持续到9月份。而更高频的周度数据显示，8月初的市场批发价甚至出现了更大幅度的下降。此外，季节性模式也表明，二手车价格通常在上半年，特别是4月退税季后出现强劲的增长，而在下半年逐步回落，因此有理由相信二手车通缩可以延续至年末。

这里稍微补充一下，衡量美国二手车价格走势的最佳指标是美国最大的二手车拍卖平台曼海姆（Manheim）提供的价格指数，Manheim指标往往领先统计局指数2-3个月。因为它是基于实际的拍卖交易数据生成，而不是像统计局那样依赖于问卷调查或其他数据收集方式。

再次是住房通胀。首先可以肯定的是，住房通胀目前整体处于放缓阶段，只不过下行之路是缓慢（每月可能仅几个基点）而曲折的（比如反弹）。但整体来看，预计房租环比还会进一步放缓。不过住房通胀对通胀的影响属于“慢热”型，可以指望它限制通胀的反弹，但不要期望在降低通胀中有亮眼表现。

最后是休旅住宿行业，特别是其中的酒店和机票，不要指望其持续大幅度下跌，因为这个部门是最反复无常的一个行业，而且目前并没有确立下行趋势。特别是原油价格上涨很可能对机票价格有较大的上行压力。另外，需要知道的是，即便酒店和机票连续两个月大幅下跌，“超级核心”（指剔除住房通胀后的核心服务）仍从上月的-0.01%反弹至0.19%，其可见韧性。而一旦酒店和机票反弹，甚至是带动休旅住宿行业反弹，结果可想而知。

从亚特兰大联储的潜在通胀仪表盘可以看到，剔除剧烈波动分项后的CPI中值和截尾平均CPI均出现较大幅度下降，7月同比增幅分别降至6.1%和4.8%，其环比也维持在低位。从本质上讲，所有这些潜在通胀指标都指向通胀正处于不断放缓的过程。

整体而言，短期内去通胀的趋势已经基本确立。不过本次通胀报告中，总体CPI可能再度反弹，而核心CPI可能小幅放缓，预计不及市场预期。最重要的是，千万不要对核心通胀持有太过乐观的预期，这一点在前几次通胀报告中已经多次“告诫”过我们。核心通胀确实正处于下行通道，但是属于“一步一个脚印”的放缓，和总体通胀“跨台阶”式的放缓有着本质区别，而且就算是意外出现较大放缓，也不要去过度解读。

最后，至于政策影响，是否再加25个基点其实也已经不是最重要的事情了（当然，短期内会有部分影响）。从几次CPI报告来看，短期内去通胀趋势已经确立，核心通胀将至少从高位逐步回落，这足以让鸽派们找到论点。而“超级核心”的反弹、以及市场的自满也足以让鹰派们保持警惕。但正如对核心通胀的关注点逐渐从何时结束横盘开始回落，转向如何走完“最后一英里”，对政策的关注点也将从终端利率是多少，转向其维持的时间以及未来可能的降息节奏。

文章来源：法布FastBull