“这是价值事务所的第1386篇原创文章”

前言：

《所长会客厅》运营快一周了，在这一周里，所长分享了宏观策略，对美联储加息、当前市场的担忧、市场底部点位的测算，进行了深度剖析。

发布了医药数据库、华为产业链最全梳理。结合所长对市场的理解，发布了会客厅秋季策略会，对科技（华为相关）、医药（含GLP-1、创新药等）都做了最新跟踪，还有白酒板块的深度分析，可以说干货满满。

就连问答板块都非常有价值。部分问题的回答都上千字。今天所长挑选部分大家感兴趣的问题，以飨读者。

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Q：所长，马上小长假，节前有哪些指数和企业适合低位埋伏（想吃一波资金节后回拢的拉升），谢谢。

所长答：你好啊，xx同学。所长前面几期文章里有一个观点，仓位比方向重要，现在潜在的风险不是指数下跌，而且可能踏空。

之前每次长假前，有人选择卖出持币过节，因为长假可能有潜在利空，在9月20日的投资内参里，所长这样分析的：市场在担心什么？作为市场参与者，我们必须了解所有已经反映的利空和还没有反馈的利空。如果这些市场担忧的利空，我们认为已经在价格上反映了，未来有边际好转的趋势，那么对我们来说就是机会。如果这些利空没有在价格上反映，那就应该注意风险。具体也分析了各种利空，最终推算可能很难有实质性利空。

那么我们这次不妨推演一下：

悲观情形：长假期间有利空，那么由于指数在节前跌得很惨，8月跌了一个月，9月也是习惯性4000家下跌。那么即使有利空，节后可能也只是一个小幅低开。因为价格持续下跌反馈了很多利空了。

乐观情形：就是大家看到的各种小作文了，包括平准基金、限制限售股融券等。当然现在这些小作文无法证实。

但是熟悉咱们体制的就知道，政策是有传导期的，7月24号上层会议提活跃资本市场，这是最高定调。等到降印花税方案出来，都一个月了。政策的研究、制定是需要时间的。

而且所长相信，只要市场还是这样溃败式下跌，还会有更多政策在路上。老投资者还记得2015年，市场崩溃最后甚至动用了一些手段，G安直接下场抓做空的人。咱们的好处就在于，想达到一个目的，可以动用一切力量。

如果长假期间，出来一些重磅政策或者利好，那么就有踏空的风险。所以前期对持币还是持票过节，所长认为持票好。不管赔率还是概率。

第二个问题，节前有哪些指数和企业适合埋伏？

这里所长不能给出具体的投资建议。但是可以给出具体的思路：

这里说增量资金，如果是国家队或者平准的话，他们会买什么？他们一定不会买破小，只会买股价低位、估值历史低位、流通性好的。周五沪深300涨了1.81%，上证50涨了2.21%，都比上证指数涨得多。沪深300或者上证50作为中国最好的一批上市公司指数，也有很多对应编制的宽基。很多人可能看不上，但是它最大的好处是风险小，重仓净值提升快，周五普涨，有多少人净值涨幅大于1.81%甚至2.21%的。

第二个就是流动性好的大白马，所长在会客厅也会陆续跟踪这些公司。直接按照成交量排行，在里面选你觉得不错的白马。

做到上面两点，可以说已经超越市场95%以上的人了，而且要做到上面的难度不大。最大的问题是认知，很多人不敢于在这个位置给仓位，人人都说在熊市买入、别人恐慌我贪婪，但是能认识到这个位置是五年一遇的机会的人，太少了！他们太看重一两天的涨跌了。

如果你想获得更高一点收益，那就可以再选一些行业和个股配置了。所长前面说的近期比较看好的医药困境反转的机会等。

总体来说，这个位置买入优质便宜的公司，耐心等待他们涨起来。

Q：所长您好，爱美客这个公司为什么可以保持如此高的毛利率和净利率？感觉他也没有什么护城河，如果一家公司没有护城河，又有很高的利润率，应该会带来很多竞争，但是又感觉竞争者并不多，怎么理解他的护城河？

所长A回答：你好，xx同学，爱美客属于医疗器械企业，他的产品都是要注射进人体的/或对人体产生一定“伤害”的，属于拿三类医疗器械的产品，三类医疗器械证至少需要花费上千万以及3-5年时间，现在市面上合规的医美产品（拿证的）其实不多，所以像爱美客、华熙生物、锦波生物等，合规产品的毛利都非常高，整个医疗行业除了一些烂大街的仿制药毛利低点，其余都非常高。

《价值事务所》前端文章有覆盖过爱美客，可以后台回复“爱美客“”会自动蹦出来

另外，咱们问答有个专门的栏目，顶上的分类栏目有问答，里面可以直接向所长提问，回复的格式也会更好，也会更方便让其他同学看到。

所长B回答：我来做个补充。

xx同学你的担忧无疑是非常合理的，事实上，任何高毛利率的企业都面临如何保持高毛利率的问题。

爱美客的毛利率无疑是非常恐怖的，都跟茅台持平了，它能保持吗？

先开门见山给个观点：长期（至少5年以上）它的毛利率无可避免地随着竞争加剧面临下行问题，但中短期它的竞争力依然足够强，可以保持较高的毛利率。

可能是因为这几年医美的大爆发，让很多人更多看到医美的消费属性，而低估了它的医疗属性，但医美其实本质是一种医疗服务，医疗服务是需要资质的，也就是医美企业的核心竞争力其实是资质认证，其次才是消费行业传统的品牌、渠道这些竞争力。

医美的很多产品，尤其是要打到真皮层的各种针剂，都必须通过国家药监局合法的三类医疗器械认证，都必须具备NMPA(国家药品监督管理局)核发的三类医疗器械认证。需要经过严格的临床试验和审批，国内首次注册临床类三类医疗，基本上都要3年以上的时间，爱美客目前作为国内资质最全的公司之一，在这方面已经领先绝大多数竞争对手了。

其次，爱美客很容易被认为就是一个卖玻尿酸的企业，这也是很多人认为它的竞争壁垒不高的原因。但其实它的厉害之处不是卖玻尿酸，而是可以把玻尿酸包装成各种医美产品，并且总能成为爆款，比如嗨体。

可以理解为，爱美客其实是一家爆款医美产品公司，这才是厉害之处。能偶尔出一款爆品不奇怪，可能有运气成分，但能一直出爆品，就必须要有独门绝技了。

通过爆品，爱美客在消费者端建立起了强大的品牌口碑效应，籍此又能很快进入下游的医院、美容院等，快速抢占市场，又建立起了消费品的传统壁垒。

所以，爱美客其实真正具备了医美行业的核心竞争壁垒，既有医疗器械资质的壁垒，又有消费行业出爆品、强品牌和强渠道的优势。

就爱美客目前的资质认证和出爆品能力，它在未来几年内都有望保持比较高的毛利率。越往后，随着行业越来越卷，也难免会逐步下滑，但对于优秀的企业而言，竞争从来不是最大的问题，他们自己会解决竞争的问题，关注影响企业竞争力的因素反而更加重要，比如研发投入、主要负责人的变动等。

Q：请所长分析一下，重庆啤酒的投资价值？产品及中长期成长性？谢谢！

所长答：你好，xx同学，重庆啤酒虽然名字叫重庆啤酒，实则十年前就被外资企业嘉士伯收购，早已不属于重庆地方性企业，作为嘉士伯在中国啤酒业务的唯一儿子，近些年一直在吸纳/整合来自母公司的优质国内资产，如新疆乌苏、昆明华狮啤酒、天目湖啤酒、大理啤酒、西夏嘉酿等，现在已然成为一家全国性的拥有丰富品牌矩阵的啤酒寡头。

敏感的同学应该已经注意到，近些年，国内啤酒行业悄悄刮起一股消费升级风，市面上出现越来越多口味丰富、品质上乘、场景细分的“新型啤酒”，一改之前“廉价、口味淡、各品牌无甚差别”的产品印象。

是的，在我国啤酒产量于2013年见顶后，各大企业就逐渐意识到价格战策略已不再奏效，再怎么打价格战都很难提升自己的市场份额，反而让自己的利润越来越差。于是仿佛达成默契一般，各大啤酒巨头于2016年左右结束价格战，开始往高端发力，于是，所有企业的净利率都开始提高，形成了和白酒业十分相似的情况，虽然行业整体销量下滑，但由于价的提升弥补了量的下滑，反而让市场容量扩大，从而使各个品牌商都获得了比之前高得多得多的利润。

也正是因为结束了价格战，多年停滞不前的CR5反而开始提升了，由2016年前后的70%-80%提升至当下的超90%，中小品牌进一步被出清，行业寡头局面进一步巩固。在五巨头中，重啤是净利率提升最快的，也是业绩改善最明显的。

它当下的战略是以乌苏啤酒（价格10-15元）为抓手，补齐全国渠道，然后再以丰富产品矩阵合力打天下。这里需要补充一点，由于啤酒重量大、单价低，所以一直不太适合长途运输，一般销售半径都不超过工厂500KM（不然距离太远，运费可能都比售价高了），所以，和牛奶一样，啤酒品牌多以地方性品牌为主，具备全国知名度的品牌其实较少。

所以，重庆啤酒中长期还是比较有看点的，有丰富的品牌矩阵，正逐步完善的全国渠道，有已深入人心的网红品牌（乌苏）。

Q：其实这不是问题，是所长分享了一份非常好的讲白酒/消费升级的研报，推荐大家阅读，并给出理由：为什么投资要选择消费升级而非消费降级，事实上，真正能赚很多钱的公司，往往都是和消费升级挂钩的，比如现在全球首富是LV老板，欧洲市值最大的企业去年是LV，今年是诺和诺德（卖减肥药的），高端才有大机会，国内的白酒是有大机会的。而后引发大家讨论。

同学A：确实，中国市值最大的是茅台，美国市值最大的是苹果。

同学B：稀缺，品质，是定价的核心。因为人活着的目的就是消费。有钱就会高消费。只要居民定位收入在增加。高端就会增长。

同学C：还有其他消费升级可关注的公司吗？毕竟茅台价格太高了。

所长回复同学C：可以考虑关注一下招商中证白酒指数，所有的高端白酒一网打尽，目前的估值也不算高，茅台占比14%左右，虽然茅台最厉害，但其余白酒也很有看点，也属于消费升级的一大范畴。

除白酒外，其实医美、消费医疗、旅游等一切让人生活品质可以有较大提升，且客单价较高的、可以做出晒朋友圈举动的产品，都可以属于大消费升级范畴。

Q：派能科技目前是否低估？TTM 市盈率才 13，家储行业理论上也是有发展前途的。

所长答：你好，XX同学。不能简单看市盈率，还要财报扣细项再结合公司基本面，否则容易陷入估值陷阱。

如果只看上半年，实现营业收入25.57亿元，同比增长37.94%，似乎增长还是不错的。但是再看二季度单季，2023年Q2公司实现营业收入7.16亿元，同比下降31.09%。

已经出现同、环比下滑。基本面方面，行业增速放缓，公司出货量同比回落。在宏观环境变化、部分国家和地区补贴退坡、上游原材料价格回落、下游企业去库等多重因素叠加影响下，它的户用储能产品销售量增速，已经出现放缓了。

也就是如果三季度、四季度出货量、价继续下滑，盈利是不是要下调？那你这个市盈率是不是就上去了。这里就是估值陷阱。

第二点，再抠利润的。二季度扣非净利润2.15亿，Q2汇兑收益预计贡献1.2-1.3亿元，如果扣掉汇兑收益（因为未来还有没有人民币汇兑收益不可持续），那么单季度利润不到1亿。如果是这样，你还觉得它市盈率才13倍吗？

以上，就是分析报表的时候需要再扣细一点，然后要结合公司未来行业发展情况、基本面情况，否则容易陷入低估值陷阱，有的公司看上去便宜，越跌越贵。希望所长的回答对你有用。

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干货太多了，由于篇幅有限，这里也没办法放特别多。感兴趣的同学，不要错过，早点加入会客厅，和所长团队以及会客厅的其他同学一起，在财富增长这条路上一起稳健前行。

除所长回答外，会客厅的其他同学也会有真知灼见进行补充，现在会客厅已经超过160余位同学，有十几年的老投资者，也有专业的会计师事务所的审计，还有私募的投资总监，可谓人才济济。

所长期待打造这样一个优秀的平台，让我们一起进行思维碰撞，在财务自由的道路上，一起携手同行。