在2023年10月17日举办的策略会上，明世伙伴基金研究总监刘博生和量化投资总监宁乔从宏观、技术指标、各类数据等视角分析阐述了对于当前A股市场的观点，可点击蓝色文字观看回放：策略会视频

一、 市场宏观数据分析

1.   资金面

今年以来，国内A股市场经历了冲高回落的过程，疫情复苏的兑现叠加地缘政治的影响，市场的活跃度有所下降，所以我们先看看A股的资金供给情况。

（1）北上资金

      北上资金是近年来A股活跃的机构资金之一，外资借助陆股通专用通道，买卖A股，数据每日更新，方便跟踪。2014-11-17陆股通开通，截止到今年10月13日，北上资金累计净买入1.81万亿元，一直都是做多A股的主要力量。但是，23年8月，北上资金净卖出897亿元，流出规模超过了新冠疫情爆发20年3月的-679亿元，这也是8月份市场走势不佳的主要原因之一。9月份，北上资金再度净流出375亿元，流出的速度有所放缓。

数据来源：Wind

（2）融资余额

      融资余额是A股投资者使用的杠杆资金，融资余额的增减和行情息息相关，往往在市场行情好的时候，活跃的投资者倾向于增加杠杆，融资余额提升；在行情不好的时候，投资者倾向于偿还融资，融资余额随之下降。今年年初反弹，融资余额一路上行，5月份达到1.61万亿元，随后呈现单边下行的走势，8月份降到1.47万亿的低点，9月份触底反弹，超过1.62万亿。

数据来源：Wind

2.   基本面

（1）GDP

      股市是经济的晴雨表，市场走势与经济基本面的好坏息息相关。2020年受疫情影响，国内GDP增速2.2%，2021年8.4%，2022年约3.0%，2023年预计在5%左右，触底反弹。虽然疫情之后经济反弹的幅度略低于预期，但中长期看来，国内经济向好的趋势没有变。

数据来源：Wind

 

（2）CPI

      2020年国内CPI增速2.5%，2021年0.9%，2022年2.0%，2023年预计在0.5%左右，通胀趋稳。在猪肉价格持续处于低位的情况下，今年CPI将持续处于低位，为宽松的货币政策提供空间。

数据来源：Wind

经济向上，通胀向下，市场有望逐渐走出底部。

3.   美联储

我们预计美联储高利率将逐步下行，减轻对国内市场的压力。相对而言，对市场利率更敏感的成长股，将更为受益。

首先我们判断，利率下降的驱动是美国自身交困的需求。美联储提高利率主要目的是抑制通胀，但长期高利率对美国政府债务形成了很大的还款压力，目前美国联邦债务规模约为32万亿美元，占其GDP比例已超120%。还款压力不断加大。甚至因为对提高债务上限的提案的争议，都要威胁到政府可能要关门。其次因为资产的时间错位，美国以银行为代表的金融机构风险很大，之前排名全美第16的硅谷银行的倒闭就是案例，近期又传出美国四大行之一的富国银行也有破产风险。同样的，居民端美国信用卡债务首破1万亿美元,拖欠率也达新高。高利率是无法长期维持的。解决的方法是降通胀，短期通胀影响因素较大的是油价、商品价格和居民房屋租金，我们也可以看到美国政要在和沙特谈油价、和咱们谈商品贸易。联储会有个家庭财务研究显示,美国家庭在疫情期间的超额储蓄即将耗尽。所以我们预计未来通胀将逐步下降，美国本轮加息周期已经见顶，24年进入降息周期。

其次，美国利率下降将有利于证券市场。9月份，美债10年期利率快速上行50个BP左右。导致包括美国、欧洲主要国家以及之前涨的较好的日本、韩国、越南等国市场指数都快速下跌，A股市场也是下跌行情。未来美国进入降息周期，则全球货币环境逐步转向宽松，利好证券市场。当然，我们预计市场不会等到美联储降息时才反应，一般都会领先。最早今年年底前，市场将开始交易美国24年降息的预期。其中对市场利率敏感的成长股会表现更好。核心在于跟踪影响美国利率的经济指标，比如CPI、就业率等。一旦出现明显下降趋势，则市场对降息预期的交易则可能开始。

二、 A股行情复盘和拐点推演

1.   指数估值所处的位置

沪深300指数市净率处于近十年6%分位。性价比突出。

      中证500指数市盈率处于近十年23%分位。位置也不高。

数据来源：Wind

2.   近几年行情分析

截止到10月13日，沪深两市4948只股票，今年的涨跌幅中位数是2.1%。 按照先跌先反弹的原则，上证50今年以来表现相对较好，而宁组合、创业板等指数明显“慢半拍”。

数据来源：明世伙伴基金整理

明世P值指标所指示的合适仓位：P值所示仓位触底回升，后市企稳向上概率大。

3.   市场拐点分析

创业板在1950，上证指数在3050都有强支撑。

技术面上，创业板上周形成了周线低9，上证指数也处于五浪下跌的末期，向下的空间不大。

中期来看，上证指数的月线已经触及通道下轨，月度级别的反弹在即。市场底部，考验的是耐心，拐点就在眼前。

数据来源：Wind

三、2023四季度看好的市场三大投资主线

目前主要看好三个方向：1、数据要素；2、电子（包括半导体和国产消费电子）；3、白酒。

（1）数据要素

数据要素方向，国家推动决心强，可以创造新的巨大市场。我国要跨越“中等收入陷阱”，中长期推动经济发展的核心因子是效率的提升。

目前我国劳动力成本逐渐不具备国际比较优势，而投资拉动经济的效率逐渐降低，通过技术进步驱动效率提升是关键。在信息社会，数字化信息是新的关键生产要素，促进全社会经济结构优化和资源使用效率提升，并创造出新价值，是有效且可以落地的方式。让过去没有被充分利用的，或者虽然产生但受到阻隔的数据流通起来，并应用于生产和社会管理，是国家未来的重点战略方向。

同时，地方政府的“土地财政”模式也遇到了瓶颈，通过释放政府的公共政务数据用于社会，不仅促进经济发展，也能给地方政府带来源源不断的收入，一举两得。

前期的多个政府文件，包括《数据二十条》、《数字中国建设整体布局规划 》等，都已明确反映出国家的指引。财政部的“数据资产入表”，将于2024年1月1日实行，所以预计下半年从顶层政策到各地方政策包括行业规范都会陆续出台，整个行业24年将进入爆发期。根据国家工业信息安全发展研究中心的预测,22年到25年,我国数据要素市场规模有望从815亿元达到1749亿元,复合增速29%。

短期内看好，前期直接受益的为政府企业提供数据管理系统的相关公司，中长期看好商业前景广阔的具有行业数据资源的相关公司。

（2）电子

半导体产业将进入拐点向上阶段，国产化进入“从0到1”阶段，具备高成长性。

全球半导体周期一般3-4年，因为全球经济疲弱拖累需求回升，从21年的高点计算，本应在23年下半年进入向上周期的行业拐点，预计延后至24年Q1。一般情况下市场具有领先性，所以我们认为目前是比较好的介入时机。

本轮半导体新需求来源于AI、智能汽车等新产品，手机为代表的消费电子相对偏弱。其中，存储的库存相对最早见底，也是我们的重点关注方向。

而从市场角度看，需要特别重视在一些核心环节上实现国产化突破的产品，从0到1的产品，如半导体设备及材料，华为手机以及相关的手机产业链。相比于全球行业的周期性，其成长属性更强。

（3）白酒

这个方向综合受益于国内经济信心恢复及发展国内市场。国家经济促进政策不断出台，加上中美依次补库，预计国内经济增速逐步恢复，特别是社会对经济恢复的信心恢复，将对消费的恢复产生积极影响。此外，外部政治的压力将长期存在，发展“双循环”特别是加速发展国内消费市场是保持经济增长的关键。

白酒的供给、流通、消费都主要在国内，不受国际形势影响，消费刚性，又有顺周期属性，所以在经济信心和消费恢复中，下可以保底，上具有一定弹性，长期看风险较小。

当前估值中枢也位于合理水平，所以预计四季度以及做多明年的切换中，有望获得较好的绝对收益。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。#亏麻了！A股还要跌多久？##前三季度GDP同比增长5.2%#