A股跌破3000点，罪魁祸首是：美债收益率狂飙。

自9月20日以来，10年期美债就一路狂飙。

到了10月19日，收益率曲线开始变得愈发陡峭，10年期美债收益率一度突破5%大关，较10月11日大幅飙升逾40个基点，并且创下2007年以来的17年新高！

债券价格和债券收益率呈反比，美债利率创新高，意味着美国债券价格不断创新低。

自2020年3月峰值以来，10年期美债价格已经下跌了近50%，30年期美债更是暴跌了53%。美国长期国债这一轮的跌幅创下了1981年以来的第二大跌幅的2倍多。

真的是触目惊心！

一

为什么会这样？

短期来看，是因为非农就业、消费零售等宏观数据不断超预期。中期来看，主要因为美国政府不断发债导致了债券市场的“供过于求”。

从供给端来看，美国政府还在疯狂发债。

2023年美国政府财政预算赤字扩大至1.7万亿美元，较2022年增加3200亿美元，同比增长了23%。这相当于美国GDP总量的6.3%。

这个数字已经超过了新冠疫情前的所有纪录，包括2008年金融危机带来的赤字水平。

巨额的财政赤字主要依赖发债。

目前，美国国债规模已经从5月底的31.4万亿美元快速上升到了33万亿美元。

其中，过去1个月，美财政部就发行了1.5万亿美元的国债。

新增的国债中，又以中长债为主。

彭博社预计，美国下半年中长债将净增6000亿美元，短债将净增2000亿美元。2024年中长债继续飙升1.7万亿美元。

这也就解释了，为什么近期10年以上的美债利率飙升的比2年期美债利率更快。

从需求端来看，买盘比较清淡。

美债的最大持有人美联储，仍然在缩表，成为债券市场的最大空头。

美债的第二大持有人美国银行体系。在3月硅谷银行危机之后，大幅减持了3000亿美元的债券资产。

外国投资者当中，日本、中国等也在不断减持美债。

直观的例子是，10月12日，30年美国国债拍卖结果非常惨淡。一级交易商不得不接盘18.2%未被其他竞标者买去的国债，这是去年2月以来比例最高的一次，今年平均值为10.72%。

二

为什么说美债利率飙升是A股跌破3000点的罪魁祸首呢？

道理很简单，如果外资能在美国获得稳定的5%的收益，为什么要在A股博弈呢？ 这就是北向资金最近两个月一直坚定流出的原因之一。

回归过去3年的A股会发现：

1，2020年美国不断降息大放水时，造就了A股白马股的狂欢。当时北向资金不断流入，白酒、医疗、新能源中的“茅系列”“宁系列”很多都上涨了10倍左右。市盈率动辄就在100甚至200倍以上，连茅台都一度达到了70倍的高位。

2，2021年2月份，自从美联储开始释放加息预期后，茅系列、宁系列就一路狂跌，当年的各种茅大部分跌幅都在60%以上。今年10月份以来，伴随美国10年国债收益率狂飙，以茅台为首的茅系列大幅下跌，导致上证直接跌破了3000点。

三

问题来了，美债利率还会涨吗？什么时候能下来？

从发债的总量角度来看，可能停不下来。今年美国财政赤字预算是6.3%，2024年是6.8%GDP。更大的财政财政赤字，意味着更多的债券发行。

但从边际的角度来看，截至2023年7月的12个月滚动赤字已经达到了8.5%GDP。所以，后续12个月滚动的财政赤字，将会从8.5%下降到6.8%，可能会阶段性减少压力。

另外，从利息支出的角度来看，美国政府可能也无法承受这么高的债券利率。2023年利息支出将达到8790亿美元，是2021年3520亿美元的两倍多。但是按照当前市场水平的利率来算，估计只需要1年多以后，美国国债的利息支出/GDP，将会突破5%。这就意味着，6.8%的赤字中大部分将被用来偿还利息，用于支持实体经济的赤字将大幅下降。

所以，从支持实体经济的角度，明年美国实体经济将遭遇大幅的财政紧缩。

一旦美国实体经济走弱，那么美债利率就会顺势下来。

中短期来看，目前市场普遍预期美债利率可能还会在较长时间维持在高位，比如5%上下。

最悲观的情况下，如果巴以冲突升级，引发第六次中东战争，既而导致油价大涨，美国通胀仍然下不来，那么美债利率可能还要狂飙。

但实际情况也许比想象中的要乐观一些，11、12月大概率不会加息。而近期美联储不断释放鸽派言论，可能也会压制一下疯狂的美债利率。

另外，值得关注的事下周有三个重磅数据要发布，也将会对美元和美债利率有影响：

周二，美国制造业和服务业PMI数据公布，市场预期美国10月Markit服务业PMI初值将跌破“荣枯线”。如果是这样，市场可能会这个数据理解为“美国经济由盛而衰的拐点”。那么当天美元指数有大幅下跌的可能，并且带动美债利率下行。

但周四的美国GDP可能会引起市场对美国经济的乐观预期，市场预期美国三季度GDP将升至高达4.1%的水平，直接翻一倍。届时，美债利率可能又要飙升一下。

周五将公布美联储最青睐的通胀指标，预计该指标将显示通胀具有顽固性、粘滞性，可能会推升市场对美联储的加息预期。

对于A股的影响就是，只要美债利率不再狂飙，哪怕只是维持在目前为止，对于A股的压力就会降低很多。如果，近期能有一波跳水，那么A股就有望迎来一波不错的反弹。

小结

1，A股跌破3000点，主要因为美债利率狂飙至5%，创下17年新高；

2，美债利率狂飙主要因为供过于求：美国政府狂发债券，而买盘比较清淡。

3，长期来看，美债利率处于高位不符合各方利益，且目前已经处于比较极限的位置，接下来大概率以下行为主。中短期来说，市场预期可能会在高位维持一段时间。但通过近期美联储关于的鸽派表态，以及11，12月份暂停加息来看，美债利率也有回落的可能。

4，只要美债不狂飙，A股可能就会在低位震荡。如果能够出现趋势性的回落，那么有望迎来反弹。