前言：10月16日多家上市央企集中发布增持回购公告，本轮回购潮始于8月份，意在引导价值合理回归，同时为市场注入流动性。

微观维度，企业回购代表公司管理层对自身未来业绩成长潜力有较强信心，释放价格被低估信号，同时作为现金分红以外的股利分配形式，回馈中小股东，动态调整资本结构。宏观维度，行业龙头们集体回购也代表了公司对行业前景和经济复苏的信心，历史上回购政策调整和上市公司回购潮往往前置于市场底。

回购的价格信号指示意义较显著，优势布局成长赛道的央企科技引领ETF（562380）和兼顾成长红利的央企结构调整ETF（159959）均值得关注。

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一、大波回购潮来临！回购公司行为有何微观理论基础？

10月16日晚，多家上市央企集中发布增持、回购公告。自8月份以来，作为对《提高央企控股上市公司质量工作方案》的落实，上市央企频现增持和回购动作。除央企外，多家白马股、科技股纷纷出手，多属于行业龙头，回购规模不小。增持回购潮意在引导价值合理回归，继周末的融券规则调整之后，“活跃资本市场“组合拳再出新招。那么从微观维度看，回购公司行为有何意义呢？

股票回购概念：股票回购主要指上市公司通过二级市场使用自有资金或自筹资金等方式购回股票，用以作为库藏股或注销的一种资本运作方式。通常来说，如果公司真正回购股票并注销，则这部分股票实际上“消失”了，无法继续上市流通。那么流通股票数量减少，每股价值升值，体现在财务效应方面，可以提升每股收益、资产收益等盈利指标。

大多数情况下，公司将回购股票“库藏”保留，日后可以派上其他用场，比如发行可转债时，如果转债持有人执行转股条款，就可以利用库存股；用于员工福利计划的股权激励、员工持股，提高员工工作积极性。但这些“用场”都是能实际提升公司营运效益的，因此无论回购后用于库藏或者加以注销，回购本身对于公司前景理论上是偏正面的指示意义。

股票回购是公司市值管理的重要工具：狭义的市值管理指的是通过资本运作使公司市场价值向内在价值回归，包括股票回购、现金分红、并购重组、投资者关系管理等运作行为，能够影响公司市场价值。需要强调的是市值管理并非股价操纵，而是用于拯救被低估的股价，减少市场信息不对称性的存在。学术上，股票回购有不少理论基础支撑：

（1）信号理论。企业与投资者间天然存在信息不对称，信号理论成为股票回购的重要理论支撑。公司进行股票回购往往是在向市场传递股票被低估的信号，但不同投资者解读或不相同，既可以是公司盈利后回馈投资者、对所处赛道未来具有信心，也可以是缺乏投资项目，但多数投资者结合公司基本面维度其他变化，往往能够形成主流的信号反馈。

（2）市场择时理论。市场择时理论主张资本结构调整不应设定静态目标，如在固定时间点上进行回购，而应该根据市场时机相机决策，在股价低估时结合公司资本结构状况理性运用股票回购工具。相较决策过程更长的现金分红政策，股票回购更适合用于市场时机把握。

（3）股利分配理论。股利分配理论指将股票回购视为对现金分红股利分配的补充，二者均以现金支付，是联系最为紧密的两种分配形式。股票回购作为现金分红的替代，具有较强理论意义。比如一家公司某年比往常年份想要回馈更多给投资者，但又要稳定股利支付率不能做过多现金分红，这时候就可以用股票回购作为补充。会计维度，现金分红发放的股息和股票回购发放的资本利得二者税负处理在不同国家也有所不同。最后回购通常分多次完成，窗口期内能够根据回购节奏持续向市场释放积极信号。

整体股票回购使得公司具有投资者与投资标的的双重身份，是公司缓解信息不对称性、回馈保护中小股东权益的重要工具。

二、历史上回购潮有何宏观指示意义？

回购作为上市公司向市场传递股价低估信号的常见手段，让公司直接承接一部分抛压盘，向市场释放积极信号。从中观维度看，行业龙头的回购行为有一定标杆和引领作用，带动更多上市公司加入回购增持队伍。近年来，伴随我国资本市场的完善，每年股票回购规模相较之前有显著提升。

图：近年上市公司股份回购情况

（信息来源：Wind、华福证券）

历史回购潮复盘：今年的回购增持潮实际始于8月份，自7月底重要会议召开以来，上市公司的回购行为就在增多。据华福证券分析，A股“政策底”往往领先“市场底”出现，而“回购潮”往往能加速确立“市场底”。历史上，回购相关政策调整时点多见于市场底部时期，如2005年底《公司法修订》增加回购情景、2008年《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》、2018-2019年的《上市公司股份回购实施细则》修订等。

此外，据中信证券梳理，2018年10-11月出现了回购预案的密集披露，伴随政策的超预期发力，市场底部在1个月后出现；2020年Q1疫情冲击，上市公司回购潮和市场底部基本同期出现；2022年第一轮市场底为4月26日，第二轮底部约在10月底，和2022年两次回购预案的披露高峰节奏契合。

图：回购相关政策修改时点

（信息来源：Wind、华福证券；纵轴：上证综指，指数过往业绩不代表未来收益；统计区间：2003.1.1-2023.10.17）

回购增持潮宏观指示意义：据中信建投证券分析，上市公司回购增持潮有利于向市场传递积极向好的情绪，表明公司管理层对所处行业赛道的盈利前景感到乐观，彰显公司对经济复苏的信心。

此外，股票回购向市场注入增量资金，改善了市场的流动性环境。与之配合的还包括近期融资节奏放缓、减持放缓、政策逆周期调节等改变。融资节奏方面，9月A股市场IPO上市和再融资募集资金额从8月的1545亿元缩减至551亿元；减持方面，9月A股市场净减持环比8月减少56%至101亿元。10月14日融券业务规则的收紧起到了相似的作用。将A股市场看成大蓄水池，前期减少“出水量”的基础上，股票回购注入流动性，市场复苏动能可期。

三、“回购先锋“国央企主题有何投资工具？

本次回购潮中， 8月以来已有多家央企控股上市公司披露了回购或股东增持股份的计划。10月16日多家中央国有上市企业集中发布增持（进展）公告，展现了对自身及所处赛道的信心。那么，国央企当前投资价值几何？有何投资工具？

自2014年以来，国央企改革的“1+N”政策文件陆续酝酿并出台，此后按照有序节奏铺开，整体改革呈2-3年的周期式稳步迈进，至2022年底，国企改革三年攻坚战顺利收官，2023年国企改革步入新一轮周期。

2023年1月5日，2023年央企考核指标“一利五率”被提出，目标为“一增一稳四提升”，较2022年边际变化突出：（1）放松杠杆要求（资产负债率控制在65%以内改为总体稳定在65%左右）；（2）新增资产收益率、营业现金比率要求，淡化净利润、营收增速的规模要求。整体更加重视国央企的盈利能力，强调盈利质量，估值向上空间打开。

央企回购行业分布释放低估信号：从行业分布上看，据华泰证券梳理，A股年初以来各行业内部分化较大，安全、创新、绿色、专精特新等新兴产业板块因正外部性强、远期成长空间大且利润水平预期高，往往具备明显的估值溢价。在这些板块中，国企相较非国企的估值低估更为明显。而从2023年回购金额来看，已回购金额较高的行业包括电子、电力设备、医药、计算机、机械设备等技术密集型行业，与国央企被相对低估的赛道高度重合，可见国央企当前频频进行回购正在释放价格被低估信号，值得重点关注。

图：2023年年内各行业回购金额及占比

（信息来源：Wind；中信建投）

工具选择上，中证国新央企科技引领指数（932038.CSI）选取航空航天、半导体、电子、计算机、通信设备及技术服务的央企名录中的上市公司证券，优选研发支出占比高、研发支出增速快、营收净利增速快的公司进行布局。从实际行业分布上看，指数主要布局TMT和国防军工等研发密集型行业，成长风格凸显，又挖掘了国央企估值洼地，跟踪央企科技引领指数的央企科技引领ETF（562380）值得重点关注。（信息来源：中证指数公司）

图：央企科技引领指数行业分布

（信息来源：Wind；中信一级行业；截至20231017）

如果大家更喜欢行业布局均衡、攻守兼备、包含在“一带一路”持续推进中扮演重要角色的基建建筑企业的央企主题指数，中证央企结构调整指数（000860.CSI）纳入属于国民经济重要领域、战略新兴产业、科技创新产业，符合央企兼并重组方向，归属于央企改革试点集团的上市公司股票，并对其市值规模、股东权益回报、红利支付水平、科技创新投入、国际业务发展情况综合评估打分。整体行业分布兼顾新兴和传统行业，成长和红利属性兼具，具有差异化价值，跟踪央企结构调整指数的央企结构调整ETF（159959）在当前市场环境下也值得持续关注。

图：央企结构调整指数行业分布

（信息来源：Wind；中信一级行业；截至20231017）

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