A股市场在跌破3000点后，风险释放已经较为充分。上周在A股三季报利空、欧美日韩等股市破位下行背景下，A股市场逆势走强，上证指数上涨1.16%，收复3000点，创业板指上涨1.74%，收复1900点，沪深两市日均成交额为8411.59亿元，较前一周上升8.98%。超跌的消费医药板块是本轮市场反弹的主要动力，农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车等板块表现靓丽。“市场逢利空而不跌”，说明市场情绪正发生积极好转。本轮A股熊市发生根源在于：国内经济基本面走弱、美联储鹰派加息、全球政治局势动荡，其中国内经济基本面是市场走弱的根本原因，海外流动性紧张及全球政治局势紧张加剧了市场探底深度。从2022年初迄今，本轮熊市延续时间已近两年，目前已处于熊市尾声阶段：

（1）市场调整幅度已基本到位。此前市场开始从“二级探底”向“一级探底”演绎。“一级探底”反映杀逻辑行情、指数将深度探底、万得全A市净率估值跌至历史最低位附近，后市将成为牛市行情的起点。截至10月29日，万得全A市净率估值为1.50倍，处于近十年以来的历史后4.31%分位，低于历史95.69%时期。即使在最悲观情形假设下，如以2018年底万得全A市净率估值1.41倍测算，我们预计万得全A指数可能最大下行幅度仅6%左右（1.41/1.50-1）。总体来看，指数继续下行的空间已非常有限。

（2）国内经济高频数据已有明显好转迹象。在政策密集发力下，8-9月国内经济数据开始触底回升，PMI、社融、工业企业利润均明显改善。9月份制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5个百分点，时隔5个月重返扩张区间。9月份社会融资规模增量4.12万亿元，高出市场预期的37000亿元，前值为31237亿元，同比上年同期多增5638亿元，已经连续两个月超出市场预期。8月份当月，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%；9月份，规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%，继续延续好转势头。目前政策仍处于积极发力阶段，将托底第四季度经济增速。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。此外，根据21世纪经济报道，根据往年经验及当前经济形势看，2024年提前批额度在今年11或12月顶格下达概率较高，发行或从明年元旦后启动。随着财政政策持续发力，预计今年第四季度及明年一季度经济将继续延续好转趋势。

（3）美联储加息已接近尾声。作为美联储最关心的通胀指标，美国9月核心PCE物价指数同比上升3.70%，创2021年5月以来新低，预期3.70%，前值3.90%。美国9月核心PCE物价指数环比上升0.3%，预期0.30%，前值0.10%。美国第三季度GDP季调后环比折年率初值为4.9%，创2021年第四季度以来新高，预估为4.5%，前值为2.1%。美国经济强劲以及通胀粘性仍存，进一步推迟了美联储降息时点。但在持续高强度加息后，美国国债市场风险开始暴露，美国国债收益率飙升，10年期美债收益率一度突破5%，创下2007年以来新高。美联储柯林斯表示，收益率上升强化了美联储处于或接近利率峰值的观点；美联储主席鲍威尔亦表示，收益率的上升可能意味着加息的必要性降低。总体来看，随着美国国债市场风险增加，目前市场认为美联储进一步加息的可能性不高，本轮美联储加息已接近尾声，但高利率环境大概率将维持更长时间。根据最新CME“美联储观察”：美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为2.5%。到12月维持利率不变的概率为76.0%，累计加息25个基点概率为23.4%，累计加息50个基点概率为0.5%。下周关注11月2日美联储利率决议。随着美联储加息接近尾声，将降低外资流出中国资本市场压力。

（4）中美关系已有回暖迹象。近期，俄乌冲突、巴以冲突、印巴冲突持续搅动全球局势，中美关系亦降温明显，全球避险需求升温，推动贵金属、原油、美元指数、数字货币等避险资产价格上涨。但持续冲突动荡并不符合各方需求，近期外交部长王毅受邀访美，美国总统拜登会见王毅，王毅还同美国国务卿布林肯举行两轮会谈，同美国总统国家安全事务助理沙利文进行了战略沟通。短期来看，中美关系有回暖迹象，或将提升全球风险偏好。

（5）活跃资本市场政策持续推进。在监管层宣布证券交易印花税减半征收、阶段性收紧IPO、合理确定再融资规模、规范大股东减持、提高融券保证金比例等措施后，汇金公司正式增持A股公司及ETF基金。根据中国基金报，在上周一中央汇金公司宣布买入交易型开放式指数基金（ETF）、并将在未来继续增持以来，上周股票ETF市场总份额增长209亿份，净流入资金约为172亿元。截至最新数据，上周净流入资金最多的是沪深300ETF，易方达、华泰柏瑞、嘉实、华夏基金等四家公募旗下沪深300ETF净流入资金总额就达155亿元。科创50指数是另一重要方向，华夏、易方达旗下科创50ETF上周净流入超30亿元，为机构资金增持的另一大方向。创业板ETF、创业板50ETF合并买入超12亿元，亦是资金流入较多的品种。行业和主题指数中，恒生科技、医疗、证券、创新药、芯片等均是资金买入的方向。随着活跃资本市场政策密集落地，预计将有效支撑A股市场走强。

综上，目前A股市场已处于熊市尾声阶段，指数继续大幅下行的空间已非常有限，短期不宜盲目悲观。随着三季报业绩利空释放，A股市场大概率将在10月底迎来见底。但需注意，通常A股市场急跌后，并不会立马V型反弹，市场通常会进入3-6个月的低位调整震荡期。在低位调整震荡期，逐步加仓A股将是胜率更高的选择。此外，在熊市底部，通常会出现一个主线板块作为“市场火车头”，带领大盘指数走出低迷行情。我们认为2023年以来，人工智能板块已经取代新能源板块，成为市场主线方向。后续需密切关注人工智能板块的企稳反弹。可重点把握结构性机会：

（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，通常主线行情能持续1-2年左右。但人工智能行情自2022年11月延续迄今，持续时间不足1年，短期难言人工智能行情见顶，后续人工智能板块有望成为市场反弹主线，重点关注游戏、光模块细分方向；

（2）华为产业链。随着华为多项重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机；

（3）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益，重点关注建材、券商；

（4）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（5）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。