华熙生物正在跌下“王座”。

10月30日，华熙生物公布三季报，2023年前三季度，华熙生物实现营业收入42.21亿元，同比减少2.29%；归属于上市公司股东的净利润为5.14亿元，同比减少24.07%。

其中，第三季度，华熙生物的营业收入和净利润分别为11.46亿元、0.9亿元，降幅分别达17.26%、56.03%。这也是华熙生物首次在上市后出现营收净利双降，且单季度净利润数首次低于1亿元，创上市后最低水平。

值得一提的是，前不久山东大学122周年校庆之际，“玻尿酸女王”、华熙生物董事长兼总经理赵燕向山东大学捐赠了其所持有1%华熙生物股份，对应股数为4816782股，总市值超4亿元人民币。

据悉，此次捐赠的股票将用于支持山东大学医学教育与科技事业发展和成立山东大学华熙医学创新发展基金。基金运作收益用于支持山东大学医学学科建设与医学研究转化，特别是合成生物学、器官再生与干细胞研究(抗衰老)等生命健康领域相关高水平科技创新与产业转化项目，大多是华熙生物重注的研发领域。

但这一计划并没能阻止华熙生物股价的下跌势头。截止11月1日下午收盘，华熙生物股价为75.43元，已经跌落到历史最低点的区间，较市值巅峰时期（2021年7月5日）已经跌去了近80%，仅为363.33亿元。“玻尿酸女王”赵燕持股市值约为213亿元，今年以来财富缩水近170亿元。

护肤品卖不动了

华熙生物也曾拥有“高光时刻”。

2019年11月，华熙生物在科创板上市后，连续四年营收净利双增。根据公开披露的财报数据，2019年至2022年，华熙生物分别实现营业收入18.86亿元、26.33亿元、49.48亿元、63.59亿元，同比增长49.28%、39.63%、87.93%、28.53%；净利润5.86亿元、6.46亿元、7.82亿元、9.71亿元，同比增长38.16%、10.29%、21.13%、24.11%。

但进入2023年以来，华熙生物业绩增速逐季走低。前三个季度，华熙生物分别实现营业收入13.05亿元、17.7亿元、11.46亿元，同比增长4.01%、5.35%、-17.26%；净利润2亿元、2.24亿元、0.9亿元，同比增长0.37%、-18.05%、-56.03%。

对于年内净利润下滑，华熙生物仅表示主要是公司营业收入和综合毛利率下降所致。具体来看，源于护肤品“卖不动了”。

自上市以来，华熙生物将战略重心放在了2C业务上，拓展了医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品等多线业务，其中，在功能性护肤方面投入重注，相继推出润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活等多个品牌。2019年—2022年，华熙生物功能性护肤品业务的营收规模从6.34亿元快速放量至46.07亿元，营收占比从33.62%提升至72.45%，已然成为公司绝对的收入来源。

然而，到了2023年，华熙生物的功能性护肤产品突然出现营收利润双降。2023年上半年，华熙生物的功能性护肤品业务实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，占公司主营业务收入的63.92%，毛利率为74.49%，同比下降4.25个百分点。旗下四大品牌中，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活的营业收入分别为6.32亿元、5.43亿元、2.17亿元、3.41亿元，同比减少2.04%、10.1%、16.81%、29.62%。

2C的功能性护肤品是一个充分竞争的市场，大多依赖于“营销驱动”，华熙生物近年来持续烧钱做营销。2020年—2022年，华熙生物的销售费用分别为10.99亿元、24.36亿元以及30.5亿元，分别占总营收的41.75%、49.24%、47.95%。2023年前三季度，华熙生物的销售费用为19.43亿元，同比减少4.3%，但占当期营业收入的比例仍高达46%。

“烧钱”并没有烧出华熙生物功能性护肤的未来。相反，一旦减少营销投入，旗下的功能性护肤品牌就会掉队，华熙生物因此进退两难。

玻尿酸成为“过去式”，但新风口“未至”

华熙生物因玻尿酸而崛起，但玻尿酸市场正陷入内卷。曾经，行业流传这样一句话：全球每产出10支玻尿酸，就有7支来自山东。雅诗兰黛、联合利华、欧莱雅等不少大牌护肤品中的玻尿酸，都来自一家中国企业——华熙生物。

但近年来，为了抢夺更多的玻尿酸原料市场，各大企业大打“价格战”。有专家称，玻尿酸原料市场愈演愈烈，近十年一直在降价，平均每年降幅为5%左右。而弗若斯特沙利文披露的调研报告则显示，2017年，玻尿酸原材料的平均价格为210元/克，到了2021年，这一数字降至124元/克，下跌了40.95%。

这不可能不影响到华熙生物的玻尿酸原料业务的高溢价。财报显示，2023年上半年，华熙生物原料业务整体毛利率为65.65%，其中医药级透明质酸原料毛利率为85.29%。上年同期，华熙生物原料业务整体毛利率为72.39%，医药级透明质酸原料毛利率为87.06%。华熙生物原料业务整体毛利率和医药级透明质酸原料毛利率分别下跌6.74个百分点和1.77个百分点。

而在另一个知名的医美原料赛道——肉毒素领域，华熙生物最终出局。早在2015年，华熙生物便与美得妥展开合作，拟在国内布局肉毒素市场。美得妥是韩国最早拿到肉毒素许可证的公司，一度占有韩国40%的市场，旗下拥有Meditoxin等多款肉毒素产品。但2020年，韩国食品药品安全处认定，美得妥的肉毒素产品Meditoxin在生产过程中使用未经批准的原液，通过材料造假获得流通许可，违反相关法律，要求其召回和销毁有关产品。华熙生物的肉毒素布局半道折戟。

而“医美三巨头”的另外两个——爱美客通过收购韩国肉毒素品牌Hunons 25.42%股权，目前其生产的注射用A型肉毒毒素已经完成III期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。昊海生科也通过股权投资进入肉毒素和小分子药物领域，目前在医美领域形成“玻尿酸+肉毒素+光电设备”的产品组合布局。

无奈之下，华熙生物开始“重注”合成生物。官方资料显示，华熙生物作为以合成生物为驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司，一直聚焦生物制造领域的投入和发展建设，已经构建了一条覆盖“基因编辑、蛋白质设计、细胞工厂创制、生物活性物质开发、中试及产业转化、市场转化”的合成生物绿色制造全产业链。

2023年6月，华熙生物与赋远投资合作成立国内首支合成生物CVC基金,通过资本赋能产业链上下游,打造产业生态。此外,公司还与中央美术学院联手设立“合成生物奖学金”,促进科学与艺术的交流与融合。近期，华熙生物董事长赵燕捐赠的股票成立的华熙医学创新发展基金，其目的也是为了加快合成生物学的科技创新与产业转化。

但在企业内部，华熙生物在研发方面的投入并不高。2019年-2022年，华熙生物的研发费用分别为0.94亿元、1.41亿元、2.84亿元以及3.88亿元，分别占总营收的4.98%、5.36%、5.74%及6.1%。2023年前三季度，华熙生物的研发投入合计为2.77亿元，同比减少0.06%，占当期营业收入的比例为6.56%。

从研发费用投入的绝对值和占比营收等数据上看，华熙生物在医美板块里算正常水平（爱美客、昊海生科2022年研发费用分别为1.73亿元和1.82亿元，占营收的比重大约为8%）。但与生物技术龙头相比，这个数据就十分寒酸了。比如，恒瑞医药2022年研发费用分别为48亿，占营收的比重高达29.83%。

事实上，在合成生物技术方面，华熙生物未来的对手并不是医美同行，而是众多技术能力超强的生物制药公司。华熙生物能打赢吗？