保银周评

2023.11.27-12.03

01. 市场行情

指数	周涨跌
上证指数	-0.31%
深证成指	-1.21%
创业板指	-0.60%
恒生国企	-4.63%
中国互联	-2.53%

数据来源：wind ，保银投资 上周北向资金净流入16亿元，主要流入的三大行业是电子、医药和电力公用事业，而净流出最多的前三大行业是银行、食品饮料和家电。医药一直保持净流入的趋势，而银行则净流出居多。 02. 行业点评

宏观策略

上周风格方面，低估值、低波动、低换手仍然表现强势，基本面持续疲软，导致动量因子开始走强，翻转因子全面转负。小市值因子是唯一贯穿最风格切换并持续有效的。

央行持续进行逆回购投放，基本上对冲了上周到期量，资金市场在平稳跨月，预计12月中上旬市场流动性较为宽松。从三季度货币政策报告来看，银行新增贷款定价仍在走低，LPR减点贷款比重上升，显示金融工作的集中统一领导取得显著成效。 上周AH溢价指数创下金融危机后的新高。Hibor全周持续上升，后半周略有降低。香港金管局贴现窗周四拆出30亿港元，周五（12月1日）1MHibor完成跨年仍然偏高，显示港元流动性相对紧张。同时，港元汇率重新回到弱势，资金似乎有撤出港元的迹象。 财新传媒和研究公司Markit周五早间发布的数据显示，11月份中国通用制造业采购经理人指数(PMI)意外升至50.7，创下三个月来的新高，明显高于市场预期。

房地产

最新的数据显示，23个城市新房销售情况为周环比+7.6%、周同比-5.0%、月度日均同比-15.3%、季度日均同比-17.1%、本年累计同比-8.8%。目前市场尚未进入触底阶段。深圳在放开二套房限购和调整豪宅标准后，显示出了企稳的迹象。

各大银行纷纷召集房地产企业开会，就企业融资需求、项目对接、债券承销和投资等多个方面进行交流。多位银行人士强调，作为上市公司，银行不仅需要贯彻落实相关政策，还需对投资人负责。因此，监管层更多是鼓励银行支持房地产，而非直接下达指示。即便在“三个不低于”政策下，风险控制仍然是无法逾越的红线。

TMT

互联网公司近期发布业绩后与市场进行了沟通，整体市场共识较高。行业性的降本增效大部分已在2023年完成，2024年市场更关注在竞争和宏观环境中仍能实现较好收入增长的公司。但需注意，一些主营业务压力较大的公司可能会转向难以体现短期盈利能力的新业务，可能将基本面暴露于更大的风险之中。股份回购整体节奏较为保守。

消费

更多的美国假期消费数据出炉，整体来看符合或略好于预期。这可能与消费者更注重价格，希望在打折季多储备货物有关。超预期的点主要来自线上，可能是因为疫情放开后报复性线下消费已经减缓。有趣的是Buy Now Pay Later这种付款/借款方式今年变得特别流行，几乎增长了50%。但仔细思考，这可能是因为低收入消费者在用完信用卡额度后继续维持生活的手段。银行数据显示这些消费者的信用卡已经达到上限，并且违约率快速上升。由于Buy Now Pay Later公司之间以及它们与银行之间不会相互沟通，因此看不到消费者的现有贷款情况，所以坏账风险更高。此外，Buy Now Pay Later公司的成本高于银行，因此消费者基于成本最低的原则可能会在最后选择这种支付方式。

降价和折扣成为消费企业的主要趋势。零售部门对折扣的探索已经不仅局限于软折扣，还在探索硬折扣门店、奥莱业态等。硬折扣的普遍毛利率仅为12-15%，通过提升自有品牌占比、缩减SKU、强化供应链管控和最大化单平米周转率，以吸引顾客。

在零食折扣店渠道兴起和消费力承压的情况下，几乎所有零食企业都已加入降价的潮流。展望明年，行业竞争势必加剧，对于利润要谨慎一些，供应链能力变得更为重要。

连续两年低迷的猪价让整个生猪养殖公司的现金流面临困境，但二级市场交易的是剩者为王的逻辑。市场接下来将关注是继续交易剩者为王的逻辑，还是对整体生猪养殖板块有所警惕。

进入12月多家电动车厂商相继跟进降价。多数厂商在放弃11月冲量后，正为12月蓄力。

制造业

短剧开始出现基本面的退潮，中文在线的海外平台数据开始走弱，下载量、流水情况均较上周环比有所减少。

电芯厂排产收缩导致产业链价格继续全面下跌。美国能源部DOE发布IRA补贴下“敏感外国实体（FEOC）”的解释指南，意在进一步打压与减少对中国的依赖。

周期

上周期货市场，日内波动最大的5个品种是纯碱、焦煤、玻璃、燃油、沪镍，年化波动率分别为61.66%、43.58%、39.69%、33.67%、33.19%。这些品种目前处于其过去一年波动的历史分位数的95.63%、84.92%、82.14%、86.9%、89.68%; 日内波动最小的5个品种是CFFEX2年期国债期货、CFFEX5年期国债期货、CFFEX10年期国债期货、沪铜、豆一，年化波动率分别为0.61%、1.32%、1.62%、8.13%、10.73%。这些品种目前处于其过去一年波动的历史分位数的11.9%、36.9%、14.68%、13.89%、18.25%。

医药

甘肃省医保局发布了一份通知，涉及《2023年甘肃省体外诊断试剂集中带量采购文件》（征求意见稿），现向公众征求意见。这次的发光集采彻底放弃了纯竞价排名和唯价格论的模式，价格在总分中仅占40分，并对价格的要求并不高。而余下的60分则分配给经济技术评分，主要考察企业的市场份额、产品技术标准以及注册证数量，毫无疑问对于头部公司更为有利。

有5家新冠疫苗获得了批准，关于这一决定的原因众说纷纭。尽管在当前时点对于接种新冠疫苗的需求仍然存在疑问，但这次的批准意味着mRNA疫苗产业在国内的推进又迈出了一步。

截至11月30日，第四批国家组织的高值医用耗材集采在天津成功开标，并产生了初步的中选结果。这次集采首次纳入了运动医学类耗材产品，同时也继续了之前的人工关节、骨科嵴柱类国家集采，并由跨省联盟负责的创伤类耗材集采。这意味着骨科四大类高值医用耗材基本实现了集采的全覆盖，而拟中选产品的平均降价幅度在70%左右，基本符合市场的先前预期，对企业的出厂价影响不大。

End