保银周评

2023.12.18-12.24

01. 市场行情

指数	周涨跌
上证指数	-0.94%
深证成指	-1.75%
创业板指	-1.23%
恒生国企	-3.71%
中国互联	-5.74%

数据来源：wind ，保银投资 上周北向资金净流出22亿元，净流入的三大行业为电力设备、新能源汽车和基础化工，而净流出最多的前三大行业则为通信、医药和非银金融。在具体行业中，银行和非银金融一直以净流出的形势居前。02. 行业点评

宏观策略

上周LPR未有变化，大行年底前调低了定存利率，这与交行月中一度调高定存利率约10个基点形成有趣的对比。面对息差收窄和负债成本的刚性，央行被迫再度指导存款定价。此外，降低存款利率可能再次引发居民在2024年提前偿还贷款，这对银行来说是一个麻烦。

跨年票据贴现利率在年底仍然维持在0%水平，这是前所未有的，反映了信贷市场的低迷。如果信贷继续疲弱，国债收益率在2024年初可能会迅速下降的概率较大。

年底前，1MHIBOR逼近年内最高，金管局12月第四次再度向银行拆出资金，这样的频率是罕见的，香港银行体系的流动性非常紧张。

保交楼监管资金管理权限从银行调整到地方政府，这意味着银行将承担更多的社会责任。住建部对明年的工作安排强调了“房住不炒”，因此明年一线城市的限购政策可能没有想象中的那么快解除。

上周基本面风格继续反弹，市场风格均匀化程度加深，alpha结构减弱。小市值股票明显跑赢大市值股票，但两者之间的二元划分存在很大的误导性。大市值股票中最大的一部分表现极差，小市值股票中最小的微盘部分也出现了巨大的回撤，最出色的是中盘部分，中盘部分的突出凸显，减弱了微盘的影响，使得小盘股风格显著。

消费

出国留学行业短期景气度较高，主要原因是在经济低迷的情况下，考研和考公的难度增加，导致原本摇摆不定的家长更愿意选择送孩子出国读本硕，需求量显著超过疫情前水平。此外，由于中考分流政策，留学低龄化的趋势带动签约套餐ASP上涨。

近期，各家酒企陆续开启开门红回款，为了降低经销商资金压力、加速回款进度，大多数采取更大的激励措施，例如商票和返利等手段。预计2024年存量竞争将继续加剧。

今年入冬虽然比往年稍晚，但寒冷感觉超过往年，超出了之前市场对“暖冬”的预期。羽绒服等品牌在消费降级的大趋势下仍然取得了不错的销售增长。

社服板块股票未来可能面临较大的压力。酒店行业的值较低已成为共识，整体餐饮行业的毛利承压，虽然海外会展的景气度稍好，但同样可能面临政府补贴减少后需求不足的问题。

社会餐饮行业不景气，上游产业链涉及小型企业的速冻和复调公司也表现出“旺季不旺”的趋势。一些公司为了争取业务主动涉足大型企业的定制业务，虽然可以带来一定增量，但业务的复杂性很可能导致盈利能力和ROE继续下降。考虑到我国的速冻公司与日本同类企业相比，利润率仍高出一个量级，在利润率触底稳定之前，不宜轻易判断估值底部。

由于爆发性旅游出行需求下降，而商务出行远未恢复到疫情前水平，对2024年国内游酒旅前景不容乐观。再加上最近观察到的出境游的恢复一般，我国居民的消费能力下降的趋势依然明显。

在内需持续疲软，展望不明朗的情况下，出口链继续成为关注的方向。近期，美国房地产数据边际好转，对部分办公用品和电动工具公司起到了催化作用。在后续，需要关注补库兑现程度和终端需求的实际情况，同时警惕汇率和运费对利润可能产生的潜在负面影响。

TMT

尽管港股市场行情疲软，互联网券商仍在加大在香港市场的客户吸引力度，主要原因是毛利和留存率能够支持一年回本，行业远未达到出清阶段，价格战将会是一种常态。

互联网游戏板块的投资者信心受到了来自监管方面的较大打击。游戏监管征求意见稿对行业运行提出了一系列针对性很强的措施，主要包括管控诱导消费、充值额度、二级市场等。其中许多互联网运营手段并不仅局限于游戏业内。最终的基本面影响将取决于草案的变化、行业内的灵活应对以及政策执行的严格程度。该草案的政策时宜引起市场和可能来自高层的关注，未来是否会逐渐解除市场对政策方向的困扰值得观察。在资金面上，政策出台后一些券商反映出较明显的对冲基金的买入流向。此外，一些海外收入占比较高的游戏公司本次可能存在错杀机会。

 

制造业

锂电产业链价格跌势未止，2024年订单量逐步明朗。11月我国动力和储能电池合计销量为84.2GWh，动力电池销量为68GWh，储能电池销量为16GWh。1-11月累计销量达到641.8GWh，其中动力电池销量为554GWh，储能电池销量为87.6GWh。11月国内电池新能源产业链宣布新投建项目32个，其中26个项目的整体投资金额达到1046亿元。

CME观测12月挖掘机国内销量约为7800台左右。出口市场预估销量为8800台，同比下降约18%，降幅基本持平。国内市场预计销量为7800台，同比下降约27%（由于去年疫情低基数，环比没有变化）。中国挖掘机械行业目前仍处于下行周期，拐点仍需等待。

手机链方面，BCI周度数据同比下降1%。展望未来，手机链将面临一个半月的高频数据同比下降的逆风，主要原因是去年新机普遍在12月后发布导致的BCI周度数据高基数效应以及放开造成的脉冲式消费复苏。

周期

上周氧化铝期价创下两个月来的新高，涨幅已超过9%。氧化铝期价的大涨主要源自近期多个供应扰动事件的集中发酵。在海外方面，几内亚油库爆炸引发了矿石发运的担忧，而红海事件也带来了运费上涨的压力。在国内方面，采暖季环保限产的压力叠加了山西、河南等地矿石的紧张情况。几内亚拥有全球最丰富的铝土矿资源，也是中国铝土矿进口的第一来源国，近几年进口占比持续攀升，目前已接近70%。一旦几内亚铝土矿的进口受限，国内氧化铝生产将受到重大影响。

江苏和广东在2024年电力长协方面出现了分化。江苏的电价上涨超过预期，并未受到容量电价出台的影响。而在广东，电力市场竞争激烈，综合电价下调，再加上主要进口煤炭，电煤长协比例较低，导致明年火电盈利性仍然堪忧。

新能源板块在2023年经历了需求波动和盈利下行的“弱预期”，储能也不例外。首先，美国供应链短缺导致并网延迟，1-11月的累计并网量为4.99GW，同比增长30%；全年预计为7GW，年初的乐观预计为9.5GW。其次，欧洲户储去库存景气受到了压力，从Q2开始，产业链发货环比显著下滑，H2欧洲发货几乎陷入停滞。最后，国内供给问题导致价格大幅下行，国内兑现了200%的并网增速，但系统价格从1.6元/Wh下跌至1-1.2元/Wh，超出成本端的降幅。

医药

二十五省诊断试剂带量采购结果已经公布，进口和国产价格均下降了约50%。这一价格变动符合先前市场的预期，国产企业有望通过更广泛的渠道空间进一步提升市场份额。从整个耗材市场来看，发光是为数不多降价温和的产品之一，国产替代率较低。目前，虽然能够出口的子版块仍存在不确定性，但在本次集采标期内，预计不会有新政策出现，政策端预计较为稳定。 近期自媒体广泛传播新一轮大型医院巡查工作方案，实际上是过去十多年每年都有的延续方案。尽管打击力度和广度应该不及今年8-9月，但展望未来，医疗系统反腐将成为常态，超适应症用药的情况将持续受到限制。与此同时，在商业化医保尚未成熟的情况下，非医保内药品的大规模使用仍将面临一定的反腐风险。

End

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