本次政治局会议和中央经济工作会议奠定了明年经济增长的基调，对2024年中国经济发展进行了权威展望。政策上“以进促稳，先立后破”的表述相较去年更为积极，反映了中国政府在复杂的经济局势下将大力提振2024年中国经济活力，积极释放政策红利，以更高质量的经济复苏与增长质量来应对金融风险和结构性经济问题。

接下来，我们从不同角度、进一步前瞻2024年中国经济发展总体情况。

经济增长目标具有较高的确定性

首先，从机构预测角度来看，截至12月24日、宏观研究机构对明年全年GDP增长的预测普遍接近5%的水平，较往年预测分歧更小[1]。另外，2024年各季度的同比增速预计也更为平稳；如果按累计同比来看，季度数据更为平稳，波动较小。这反映了年末特别国债发行、以及全年一系列“稳增长”政策，均向市场传递了明确的信号：中国政府有决心和能力确保在2023年和2024年实现5%的GDP增长目标。

其次，从会议措辞表述来看，明年财政政策将“适度加力，提质增效”，更加关注实施质量和效果，不排除为了保证质量和效果、而进一步调整甚至加强现有工具力度的可能性。

实际上，中国中央政府杠杆率偏低，即使将中央政府和地方政府的杠杆率合并考虑，也未超过英美、日本、巴西等经济体[2]。在地方政府面临高杠杆负债压力的当下、中央政府确实有条件进一步加杠杆。预计2024年中央政府预算赤字率大概率不低于往年3%的水平。再加上年内发行且结转至明年使用的5000亿元特别国债，2024年的实际财政政策力度预计将超过2023年。

明年宏观经济怎么看？

一系列政策红利释放后，尽管2023年末宏观经济大概率能实现“保5%”，但单就各项数据而言依然难言乐观。

消费方面，11月社会消费品零售总额同比增速低于预期。去年同期同比下降5.9%。在这一低基数的背景下，今年11月消费增速较10月环比提升2.5%，至10.1%的高位。然而，考虑两年平均增速、11月的同比增长仅为1.8%，仍远低于疫情前水平，也低于多家机构的预测中值12.0%[3]。

这表明目前有效需求不足问题依然存在。2023年由于居民收入、风险偏好、海内外宏观环境等多方面因素，居民部门在上半年“报复性消费”反弹后总需求逐渐回落，难以消化中国制造业的庞大供给。上市公司进入被动去库存阶段，竞争加剧、盈利预期整体下修。这对价格预期和消费欲望也造成了进一步的负反馈。

11月能找到哪些积极信号？

除了消费，11月工业增加值、固定资产投资也均较10月转弱。但数据中仍存亮点。地产新开工面积两年复合增速连续5个月改善，基建投资两年复合增速改善。2024年中央财政将持续发力，因此地产和基建大概率仍能维持改善的态势。

CPI、PMI等重要经济指标会怎样？

我们预计，2024年内、多项压制物价的因素将减弱或消退。明年中国CPI或将震荡上行，通胀将回到健康且温和的水平。

此前，欧美主要经济体打击通胀的力度空前，M2等货币供应量严重收紧[4]，最终导致全球主要经济体CPI从高位显著回落。中国物价指标也受海外影响同步下行，其中PPI叠加去库存周期和地产周期影响，下行压力更甚于CPI。而近期全球通胀整体持续回落，各国央行或将逐步退出当前政策。因此机构对明年中国CPI走势预测较为乐观，认为能逐渐回到正常的温和通胀水平。

另一方面，中国PMI下半年表现较好，从年中最低位持续反弹，已有率先完成筑底开始反弹的趋势。

另外从下图也可见，从时间序列上来说、中国PMI走势（12月移动平均）略微领先欧美经济体PMI约一年左右。明年欧美PMI也有望筑底反弹进入补库存周期。投资者在2024年有望迎来新一轮全球PMI共振上行的健康经济周期。

2024年资产配置机会有望变好

综上所述，我们判断2024年，迎来景气回升或基本面转暖的行业将有所增多，投资环境、企业经营环境将有望好转。当前面临诸多挑战的行业，在经历长周期调整后也将逐步消化利空。在今年多项政策红利支持下，产业升级、经济转型、科技创新也有望成为潜在的结构增长亮点。综合来看，不利因素消退后，投资者进行资产配置的机会将好于2023年。

资料来源：

[1] Wind数据，截至2023年12月24日。

[2]《2024宏观经济展望：行稳致远，创新突围》，东海证券，2023年12月18日。

[3]《11月经济呈现“弱企稳”，回升向好基础仍需巩固》，界面新闻，2023年12月15日。

[4]《全球五大央行货币供应规模》，金十数据，2023年12月13日。

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