股民期待的2024年，开局不是很美丽。

上证指数跌0.43%。

深证成指跌1.29%。

创业板指跌1.87%。

科创50跌1.43%。

但是煤炭股大涨，板块方面，煤炭指数大涨超3%居首。约6500亿的巨头中国神华大涨3.29%，接近历史最高股价。

当年的煤炭和钢铁、有色、水泥是并列的周期股，煤飞色舞为股民所熟悉。但是近年来，煤炭硬是把自己从一个夕阳行业变成了赛道行业。

以中国神华为例，2016年以来，公司业绩持续增长，七年来营收复合增长率接近10%，净利润复合增长率高达23.22%。2019年至2023年每年的涨幅分别达到6.15%、6.96%、37.5%、32.72%和23.64%。

但是到了今天，我说实话已经看不懂中国神华了。

从中国神华的分红看，当前的股息率大概是7.88%，不低，但是也算不上特别诱人。

尤其是2022年的分红率已经高达72.77%，三季报显示，其扣非净利润同比负增长18.17%。

这牛再能干活，也得歇歇了。

2023年我判断，每股分红会低于2022年，股息率较现在会有所下降。

中国神华的表现其实是这几年经济不景气，股市不景气下高股息回报标的的一个缩影。

因为经济不景气，高增长股票就难以为继，越来越多的伪增长消磨了投资者的耐心，煤炭、公用环保、交通运输及石化等高股息资产逐渐受到偏爱。

而在同样不景气的资本市场，高股息策略因为具有相对收益率及低波动等特点，同样成为权益资产投资的重要“避风港”。

我们看基金估值表，美国因为资本市场去年大牛市，代表高增长的纳指100估值远高于代表稳健的标普500。

而国内的中证白酒和纳指100的净资产收益率相差无几，估值则持续调整，目前估值远低于纳指100.

国内的几个红利类策略指数基金则表现都不错。

这里考虑一个情况。

如果中国神华净利润增速为0，估值保持不变，分红率为100%，全部分红再投资。

那么分红后得到收益为7.88%，随后填权。

这样周而复始，最后持有的收益率就是股息率。

我在《理性的投资者》一书中曾推论出一个基本结论：投资收益增长率=ROE×（1-分红率）+股息率（分红再投资）

其中，ROE=净利润÷期初净资产，分红率=今年分红÷今年净利润，股息率=今年分红÷期初股票价格。

这就是从净资产的角度看投资收益，当市净率不变的时候，投资者持有的企业净资产复合增长率就是投资者的收益复合增长率。

这个公式很好地解释了内生增长的原理。不同的资产因为内在属性的不同而拥有不同的内生性增长。

所以，如果只有净资产收益率和股息率两个指标，也容易陷入股息率陷阱，典型的案例就是双汇发展，多年来公司的净利润原地踏步，分红率高达100%，尽管股息率较高，但是长期持有的话，收益率也就是股息率。

我前面说我有点看不懂中国神华就是这个意思。

我看不懂煤炭股的每股盈利增长空间在哪里？更高的煤炭产能，还是更高的煤炭价格？

国内的高股息股票，这两年最受资本追捧的就是煤炭和港口了。

这会不会也是一种周期？