2024新年的钟声，并没有给大A带来新气象；指数嗖嗖地往下跌，基民血压噌噌地往上涨。

环顾四周，日本股市在涨，越南在涨，印度在涨，马来西亚在涨，甚至俄罗斯也在涨……

尤其是日股，1月5日以来加速上冲，日经225指数已经触及1990年以来的新高。

日经ETF在国内也受到了热捧：

平安证券举办的ETF大赛，收益前9名的选手，都是重仓日经ETF，这收益简直让大A无地自容。

最近几天，日经ETF的溢价率一度被干到了20%+，单日的换手率甚至高达600%，十分狂热。

用比净值高出20%+的价格买入日经ETF，这不是明摆着亏钱吗？为什么大家还是如此狂热？今天的文章，我们就来说说日经ETF那些事儿。

高溢价的原因和风险

这里先解释一下什么是ETF的溢折价。

ETF既可以像场外基金那样申购赎回（但是门槛很高，通常被称作一级市场申购赎回），也可以在二级市场（沪深交易所）买卖。

当二级市场的交易价格高于一级市场申赎价格（也就是基金净值）时，就是溢价了，反之就是折价。

华夏野村日经225ETF，1月16日盘中就出现了交易价格比基金净值高出20%+的情况。

再来说一下日经ETF出现高溢价的原因。

一是收益确实好，吸引了大量资金追高。以华夏野村日经225ETF为例，基金规模才5个亿，但1月16日一天的成交额就高达48亿元，快接近基金规模的10倍了。

二是日经ETF属于跨境ETF，是可以T+0交易的，当天买当天就能卖，上市交易的日经ETF份额在日内可以反复换手、击鼓传花，狂热的市场情绪把溢价率顶了上去，也出现了600%的夸张换手率。

三是日经ETF属于QDII基金，申购会受到基金公司外汇额度的限制。很多基金公司的QDII基金数量多，外汇额度不够用，分配到单只基金的就特别少。还是以华夏野村日经225ETF为例，现在每个交易日最多只能有300万份的申购，这就导致日经ETF的溢折价套利机制失效了。

本来，ETF出现高溢价的时候，很多机构就会在一级市场按照基金净值申购ETF份额，然后再在二级市场以更高的交易价格卖掉，实现套利，同时也会反向减少溢价，让二级市场价格接近ETF净值。

但现在，日经ETF每天最多只能申购300万份，机构得拼手速拼网速去抢，面对二级市场48亿元的成交，就是杯水车薪了，高溢价率也就不容易消除了。

高溢价率的风险也是显而易见的。

1月16日华夏野村日经225ETF盘中一度大涨9.3%，但随后跳水-13%，收盘下跌4.27%，但当天日经225指数只下跌了0.79%。

最近4个交易日，日经ETF的振幅明显变大了；高溢价总会回归的，今天华夏野村日经225ETF的溢价率就已经回落到10%附近，但依然太贵了。

要知道，日经225指数本身已经处于1990年以来的高位，比它再贵上10%，更是高处不胜寒，追进去就很容易高位站岗了。

日股大牛市还能走多远？

日本股市经历了1990~2012年的长期低迷后，从2012年四季度开始走牛，到现在已经11年多了；当然，期间在2018年和2022年也出现过单年度熊市，但长期趋势一直是向上的。

从经济增长的角度看，日本已经摆脱了“消失的三十年”的影响，近几年的势头很不错。可以参考华泰证券最新研报的数据，如下图：

但日股长期走牛，日本政府的积极引导也是功不可没的，这也是很多人称日股是“人造牛市”的原因。

大前研一在《低欲望社会》这本书里，对日本股市大涨有类似的理解：

一是政府鼓励上市公司分红，股息率达到3%左右。与低的可怜的银行利息或者国债收益相比，持有股票获得的分红更高。在资产荒的状态下，投资者没得选。

二是政府出资托市，形成人造牛市。日本政府把年金公积金的25%投入了日本股票；公务员共济组合联合会等三个共济组织，也把部分资产投入到了股市；银保资金也在不断增购股票。

三是受日本低利率以及股市走牛的吸引，外资也在持续流入日本，推升日股。比如巴菲特老爷子，去年就一再增持日本五大商社，也引来了诸多跟风者。

但日本股市涨到现在的位置，市场分歧也开始增大。乐观派认为趋势还是向上，推动日股上涨的几种力量都还在；谨慎派却认为地心引力一直存在，牛市途中也会出现较大的回调，若日本真的放弃超低利率政策，日股必然会受打击。

短期走势很难预测，但从当前日经ETF狂热的溢价率来看，回调的风险确实不小。

不管你有多痛恨A股、多看好日经ETF，建议还是先冷静一下，等一波调整之后、溢价率下来之后再买入，这样更稳妥。