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嘉实财富研究与投资者回报中心

01、利率下行是2024年的公约数

中国经济能否企稳向上，摆脱下行压力是国内股市的核心矛盾。美国通胀是否如期回落是全球大类资产的核心矛盾。决策层强调“以进促稳、先立后破”推动经济企稳向好。重申“以经济建设为中心”，进一步落实促进民营经济发展的制度建设和落实机制。经济基本面仍受制于总需求不足、预期转弱的压力，地产产业链下滑的影响。这些结构性矛盾的缓解到好转仍需时日。我们可能较长时间处于低通胀、弱复苏阶段，投资者预期有所降低，高分红高派息资产会受到追捧。海外方面。发达经济体去通胀取得了积极进展，2024年有望出现降息潮。持续压制全球流动性的因素得以缓解。目前看，美国经济软着陆的概率相对较高。受益于居民资产负债表的健康以及房地产市场的韧性，美国经济整体表现稳健。考虑到财政扩张难以为继，居民家庭超额储蓄逐步消耗，经济增速虽有希望避免衰退但难以摆脱增速放缓。与此同时，通胀在中期是货币现象，只要美联储维持较高的利率较长时间，通胀回落到合理位置是大概率的。至于是否回到了2%以下，仍有不确定性。基于此，我们认为，市场对美联储的降息节奏的预判过于乐观，存在修正风险。

围绕国内弱复苏，海外去通胀，以及大国博弈，我们可以提炼出两条线索，一条是利率下行，一条是G2分化。国内利率下行，投资者更加青睐高确定性的，高分红型的资产，包括国内的优质债基，中性策略，多资产策略，能源基建实物资产，以及其他绝对收益类策略都是配置重点。海外利率下行的过程中，仍可布局美债，黄金等资产的机会。G2分化，国内极低估值的A股和港股可以有很多高性价比的策略，包括派息型雪球类策略，自带闭环、落袋为安的优质权益策略也可适当布局。海外股票市场方面，关注降息周期的新兴市场的印度、越南，以及摆脱通缩周期的日本股市。

02、机会与风险

建议投资人基于“基石配置+动态配置”的配置框架，结合全球市场形势做合理应对。基石配置是指和股票市场相关性较低，主打确定性和高胜率，作为金融配置的压舱石部分。可重点关注雪球类结构化策略，中性策略（风险缓释或FOF）、全球全天候策略、优质债基等。动态机会配置方面，从确定性和收益空间的角度，围绕利率下行、G2分化展开。美联储降息周期有望开启，海外利率下行利好美债、黄金、日元等资产。国内弱复苏可能持续多年。国内优质债基仍处于战略配置窗口期。中性策略等绝对收益策略在低通胀环境下性价比凸显。G2分化，国内股票市场估值较低，沪深300PB估值处于指数上市以来低位。重点关注不依赖市场上涨的结构化策略，以及自带闭环的权益多头策略。大国博弈下，全球资源再配置，受益的印度、日本、越南等市场也值得关注。公募基金方面，建议低估值、价值、成长策略均衡配置，适当偏向成长。行业板块方面，有交易能力的投资人可以关注：（1）受益于通用大模型持续演化的人工智能板块；（2）供给格局改善，中美关系好转，估值较低的港股互联网板块；（3）具有分红优势，供给格局良好的红利低波板块；（4）长期需求稳健，中期估值处于相对底部的医药板块。

风险：2024年也是选举大年，关注地缘政治；关注美国通胀是否反弹。

战术资产配置建议

*注：考虑到股权投资的期限及流动性特征，高净值客户应根据具体投资目标适度参与。以上仅为投资者宣传教育之目的使用，不构成我司具体销售范围，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：嘉实财富。

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