近期股指期货IC、IM合约贴水程度出现逐渐扩大现象，部分原因来自于2023年上半年发售的中证1000雪球期权遭到敲入，触发多头平仓。市场持续走低背景下，雪球集中敲入再次引发关注。

雪球期权是一种国内市场较为普遍的奇异期权，其本质是投资者向券商卖出带触发条件的看跌期权。雪球期权合约挂钩标的以股指类为主，合约约定敲入和敲出价格。若合约标的下跌幅度在区间内或者上涨超过敲出价格提前结束，投资者就可获得事前约定的年化票息；当合约挂钩的标的资产价格跌破敲入价格即触发敲入，从敲入日到到期之前标的价格未能高于敲出价格时，投资者就会面临亏损。

雪球敲入冲击如何？

根据中信期货研究测算，本轮雪球集中建仓进场时间为23年2-4月，敲入线位80%的雪球已经敲入，估算敲入规模1100亿，分配到中证500和中证1000，预计造成单品种市场约400亿名义规模影响。根据信达金工团队的测算，目前挂钩中证 500的雪球继续下行至 4800 点以下时将开始加速敲入，挂钩中证 1000 的雪球在 5200 点将进入集中敲入区间，此后敲入规模增量将陆续达到顶峰。

雪球敲入对市场的影响更多在于股指期货市场，因为券商为对冲标的资产价格波动风险，会持有部分指数标的股指期货多头进行Delta对冲，市场下跌时买入更多股指期货市场而上涨时卖出部分股指期货。当标的价格大幅下跌并趋近于敲入价格时，Delta会逐步下跌至超过-1， 券商需要大量买入股指期货；但当标的价格跌破敲入价格后，Delta会迅速回升至接近-1， 券商需要快速抛出股指期货，可能会造成市场进一步下跌。不过值得注意的是，券商持仓相较市场体量而言影响有限，根据长城证券的测算，券商短期股指月度抛压规模大致为45-75亿元。当下仅中证500指数与中证1000指数平均月成交额在5.7万亿元之间，股指期货短期抛压占比微乎其微。此外，由于雪球产品逐月发售规模相对均匀，临近敲入点位大量买入股指的需要与发生敲入的雪球产品卖出股指的反向交易需求相抵消，券商仓位变动可能实际比预测值更小。因此雪球敲入或对股指期货冲击并不算大，对指数的影响也并不直接，虽然券商股指期货仓位变动可能导致期货负基差变大，但基差对指数的影响并不直接，当前情况下雪球发生集中敲入的规模和影响或仍然有限。

【涌峰中国龙---历史业绩最长的私募管理团队之一】

中国龙团队成立于2003年，专注于证券二级市场投资，秉承价值投资理念，历经三轮牛熊市场的考验

长期专注于对企业、行业基本面的深度研究，行业沉淀时间长

公司核心投资人员从业经验超过20年，多次获得金牛奖等行业重要奖项