上周大盘出现了V型反弹，上证指数探底到2724点之后，在国家队资金抄底的带动下，出现了V型反弹。

未来到底是反弹还是反转，有待观察，但是政策护盘的决心，已经表现得非常明显了。

这次国资护盘，和2015年的时候一通乱买不同，这次国家队资金是选择性地买入上证50和沪深300指数，通过拉动低估值的大盘股估值修复，带动股市上涨。

这个和菜头这两年的判断完全一致，在全面注册制的大背景下，国家资金不可能去高位接盘那些垃圾小盘股，不可能去为前两年疯狂炒作的赛道资金接盘。

因此，沪深300指数和大盘指数的表现，继续好于其他小盘指数，上证50指数更是大幅反弹，2024年的跌幅已经收窄到0.5%，成为表现最好的大盘股指数之一。

对于个股来讲，所有被公募基金高位抱团的股票，都有可能出现超额杀跌，踩踏一旦形成，就好比当初疯狂上涨一样，都会形成螺旋反馈效应。

从周五的分化来讲，也可以看出市场当前的一些逻辑：

简单说就是有业绩支撑的低估值公司，涨，没有业绩支撑的公司，继续杀估值。

小盘指数已经连续几年跑输市场了，未来还会继续演化下去，以创业板为例：

尽管创业板指数已经从高位杀到当前只有25倍的市盈率了，尽管创业板的历史分位点已经到零了，但是创业板目前的中位数依然高达52倍以上。

也就是说，创业板还有超过一半的公司市盈率是高于52倍的，你认为创业板现在便宜了吗？

对于个股来说，这些公司再跌一半，再次腰斩也还不便宜，对吧。

这就是菜头一直和大家说，千万不要去碰小盘股，碰垃圾股的原因。

这个还是在退市制度不通畅的情况之下，勉强能够维持这个效果。

如果未来退市制度改革，退市变得更加顺畅了，那么创业板和微小盘会再一次大幅杀跌。

退市制度的完善，就是微小盘的坟墓。

这两年中特估行情的反复出现，也是这种两级分化的体现，这种分化是健康的趋势，核心资产的估值被修复，垃圾股的泡沫被刺破，有利于股市的长远健康发展。

大家总认为大盘股缺乏成长性，但是如果你从投资回报率，也就是股息真实回报的角度思考的话，恰恰是这些大盘股贡献了绝大部分的股息。

除了个别高负债行业外，不少公共事业和能源央企国企，很少进行二级市场再融资，长期稳定地贡献分红，这些公司一旦资产价格定价出现低于公司内在价值，就是值得长期拥有的。

另外，类似于招行和平安这些具有一定的业绩弹性，未来还有较大的增长潜力的公司，这两年也和其他消费股一起杀跌，但是无论是股息还是PB，都已经处于较低的位置。

招行和平安的加权平均净资产收益率依然很高，但是PB早就到1以下了，通过简单对比ROE/PB来初步计算公司的估值的话，也会发现是严重低估的。

市场最近两年对于高杠杆的公司有些妖魔化了，杠杆并不一定就是不好的东西，控制杠杆的风险远比杠杆本身更为重要。

况且金融行业天生就是经营杠杆的产业，这是产业属性，和制造业高负债不同，金融行业负债多少仅仅是规模问题，负债成本才是关注的重点。

招行的优秀，就是体现在负债成本上，资产端的收益都差不多，负债成本就决定了净息差的收益，当然招行还有其他非息收入，也是远远领先于同行的。

企业使用杠杆，如同个人使用融资杠杆一样，杠杆本身没有好坏之分，杠杆就好比一把锋利的宝剑，如果一个完全不懂剑术的人拿到这把宝剑，那么就容易伤到自己，但是宝剑一旦落入剑客之手，就如鱼得水。

剑客是稀缺的，但是不等于没有，杠杆亦是如此，会使用杠杆的人是稀缺的，但是不等于没有。

当然，如果在同等情况下，杠杆率低的公司显然要好于高杠杆的公司。比如说贵州茅台和长江电力的估值要是和招行和平安一样的话，那么我想大多数人都不会想也会把招行平安换成茅台和长江电力。

因此，在讨论杠杆的时候，不同的市盈已经为这个风险系数折价了，定性和定量分析，对于理解股市的估值来讲，都是非常重要的。

只定性不定量的分析，都是耍流氓。

反之亦然。

以上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿的那份成长和认知。

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原创首发 | 菜头日记（ID: CT600519)

作者 | 菜头

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