最近一段时间的行情可谓是冰火两重天，一方面是以石油、煤炭、电信运营商为代表的高股息国企央企股价大涨。

另一边则是旧日的“明星”医药、消费、新能源等白马成长股风光不在，跌跌不休。彼时人见人爱的“小甜甜”变成了此时人人嫌弃的“牛夫人”。

而这其中医药板块作为历来的牛股集中营，从2021年初至今已经连续下跌三年，近期因为药明康德被美议员以安全名义的个人提议问题再度出现大跌，估值处于历史最低位，值得重点关注。

本期内容从基本面、政策面和估值等几个维度分析当前的医药板块是否具备投资价值，个人投资者应该如何投资医药股。

一、长坡厚雪成长赛道

如果说未来10年什么投资方向的确定性最高？老龄化带来的“银发经济”肯定算一个。

我国是世界上老年人口规模最大的国家，也是老龄化速度最快的国家之一。2022年末，我国60岁及以上人口28004万人，占全国人口的19.8%；

预计到2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿人，在总人口中的占比超过30%，进入重度老龄化阶段。

而随着老龄化、少子化的日益临近和居民生活水平的不断提高，人们对于医疗保健的需求将不断增强。

不同于很多行业进入存量竞争阶段，人类追求健康的需求永无止境，这也导致医药医疗行业属于弱周期的永续增长行业，并且长期增长一定会比GDP和大多数行业高。

这也是为什么美股和我国股市医药医疗行业都是盛产长牛股的原因之一。

二、集采政策日趋温和，鼓励创新药发展

谈起医药板块，绕不过去的一个话题就是集采。过去几年中集采成了始终悬在医药行业企业头上的达摩克利斯之剑。

自从2018年以来，国家医保局已组织开展9批国家组织药品集采，共纳入374种药品，平均降幅超50%。集采心脏支架、人工关节等8种高值医用耗材平均降价超80%。

这在短期内使得医药企业的毛利率出现大幅下跌，由此造成市场对相关企业盈利大幅降低甚至亏损的普遍担忧，从而进一步加剧了市场对于集采政策的恐惧以及投资者对整个医药板块的回避，医药相关指数也是出现了持续的下跌。

如今，医药行业已经进行了9轮集采，大多数常用药物已经被纳入集采范围，药企再度大幅降价的空间已经基本见底，甚至部分有价无市的药品集采价格还可能有所提高。

集采对企业利润的影响正在从负面向正面转变，医药企业利润有望回归常态。

此外，医保局一方面不断扩大带量采购的产品范围，同时也在不断支持创新药的发展，旨在引导和鼓励国内医药厂家走高质量发展的道路。

2022年7月，医保局发布《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知》。根据规定，符合条件的创新药和创新医械产品都将获得DRG付费“豁免权”。

2023年1月，医保局在回应医疗器械创新产品采购问题时，明确指出在集中带量采购过程中，会在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。

2023年11月，医保局副司长发表演讲，给予创新药合理的价格回报，围绕药品生命周期探索完善价格政策链。

这也意味着在医保降本控费大环境下，无论是集采还是DRG，都给创新药公司发展提供了政策支持。创新产品研发也成为医药企业寻找增量、填补利润空缺的重要方式。

三、普通投资者优选医药ETF

由于医药医疗行业专业性较强，特别是未来前景最大的创新药行业还要密切跟踪国际创新药的前沿发展，信息获取难度大，因此不太建议普通投资者投资医药个股，特别是尚未盈利的创新药公司。

如果看好医药行业的长期发展，投资医药指数基金是个不错的选择，亦可避免一些个股黑天鹅事件的发生。

由于A股上市对企业的盈利要求较高，所以早期很多创新药和创新医疗器械公司都去港股和美股上市，所以创新含量比较高的主要是恒生医疗保健指数和恒生香港上市生物科技指数。

从恒生医药ETF前十大持仓中，我们可以看到持仓涵盖了新兴的创新药龙头百济神州、信达；有仿制药龙头转型中的石药集团和中国生物制药、也有从事医药研发外包的药明兄弟，金斯瑞，还有互联网医药平台京东健康等，基本涵盖了创新药的大部分价值链上的优质公司。

价格方面，医药股这三年大幅杀跌，港股医药股则跌的更狠。$恒生医药ETF(SZ159892)$ 目前净值在0.44左右，也就是说价格自从2021年上市后累计跌去了56%。

估值方面，截止1月30日，恒生香港上市生物科技指数的最新市盈率PE为32.7倍（由于新进了未盈利的18A公司，真实PE更低），历史分位点为0，刷新了上市以来新低。

恒生香港上市生物科技指数的最新市净率PB也来到了1.74倍，历史分位点为0，即历史最低位，同为上市以来新低，没想到医药股估值也有看PB的时候。

这里面的原因一是因为2019-2020两年的白马股大牛市把医药股的估值拉得太高，现在是在还账；

另外是出于医药集中采购和DRGs/DIP(按病种付费) 政策对医药企业利润打压的担忧。高估值+政策因素，直接对医药股来了一波戴维斯双杀。

医药板块的现状让我想起了在伯克希尔2001年股东大会上，有股东向芒格提问，为什么说1993年医药股大跌时没有买入大型医药公司是个错误？

芒格说“医药公司除了具备社会价值外，有着惊人的增长，高利润率和巨大的潜力.......虽然你不知道哪些公司会做得最好，但你可以把整个行业当做一家公司，因为 (当时从股价看)整个行业都被摧毁了。”

站在当下，我感觉有种情景再现的感觉，一一医药行业作为一个整体，被低估了。医药已经经历了三年的调整，当前恒生医药ETF的绝对价格，板块估值、市场情绪均处于历史低位。

然而万物皆有周期，调整了三年之久，风险已经得到了极大的释放，我们或许应该乐观一点了。

低估值策略实盘更新：今天买入恒生医药ETF的部分观察仓位，价格0.44元。

对于喜欢定投基金，看好创新药指数长期投资价值的投资者可以多关注该$恒生医药ETF(SZ159892)$ ）。

最后再次提示一下风险：此实盘试验仅作为我个人投资及研究之用途，文中出现的个股或者基金，不作为任何投资建议或暗示，我没有义务也没有能力保证此策略肯定能够盈利，据此买卖，风险自负。

$恒生医药ETF(SZ159892)$