最近，医药领域发生了两件大事。

一是CRO行业龙头药明康德遭遇重挫，市值蒸发近百亿，药明系其他企业市值也是“唇亡齿寒”。

二是诺和诺德的司美格鲁肽口服剂型首次获批，这也是国内首个获批上市的口服GLP-1受体激动剂，国内GLP1市场再被引爆。目前，国内多个企业也在布局GLP-1口服剂型，如信立泰、诚益生物、齐鲁锐格等。

而司美格鲁肽的最大对手——礼来替尔泊肽进入我国市场也迎来倒计时。2023年8月21日，NMPA正式受理礼来替尔泊肽适应症用于成人减重的上市申请，目前正在审批。

在减肥药相关概念的推动下，诺泰生物、金凯生科等小分子CMDO服务商作为关键成分中间体供应商也是迈入加速赛道。

在创新药领域如火如荼的同时，中药的优势也是逐步显现，并且有了新的推动因素。

一是需求端对中药的认可度提升，伴随着老龄化社会到来，中药的渗透率开始加速。

再就是最近明确指出，促进中医药传承创新发展，产业扶持力度较大。

这其中，羚锐制药作为骨科中药贴膏龙头，成长逻辑非常硬。

那么，羚锐制药是做什么的呢？

羚锐制药作为一家中药企业，其主营业务主要在骨科、心脑血管领域。其核心产品有通络祛痛膏（主要功效为活血通络、消肿止痛）、两只老虎系列等骨科中药贴膏剂（主治风湿性关节炎、肌关节疼痛）。

数据显示，公司骨科产品营收2022年高达64%，占比最高且呈逐年递增趋势，其次则是心脑血管、内分泌产品。

 

其中，公司骨科产品在市场上处于优势地位，据统计，公司旗下通络祛痛膏2022年骨科中成药贴膏剂城市实体药店销售额TOP20中位列三甲，市占率为7.3%；“两只老虎系列”四个产品2021 年在同类产品中的市占率均为单产品第一。

 

那么，拥有如此强势产品的羚锐制药业绩表现如何呢？

从公司近五年的数据来看，公司业绩呈稳步增长态势。

从2019年到2022年，公司营收从21.57亿增加到30.02亿，四年增长近50%；净利润从2.944亿增加到4.653亿，年复合收益率达12.12。2023年前三季度公司实现营收25.07亿，同比增长10.09%；实现净利润4.662亿，同比增长15.01%。

由上图可以看出，公司市场表现稳定，抗干扰因素强，即使在口罩时期，虽然增速放缓，其业绩仍是稳步提升。

其中，值得注意的一点，近几年公司的毛利率一直呈下降趋势，从2019年的77.29%下降到2022年的72.28%，下降了近五个百分点，但是，公司的净利率却出现了持续的提升，从2019年的13.59%上升到2022年的15.50%，2023年前三季度更是大幅提升到了18.60%。

 

在净利率的推动下，羚锐制药的净资产收益率（ROE）更是从2020年的14.39%提升到2022年的19.27%，盈利能力大幅增强，远超云南白药、同仁堂等同行。

更深一步看，在公司毛利率不断下降的情形下，净利率不降反升，原因主要就在费用端了。数据显示，公司的费用管控能力自2020年以来不断提升，费用率从2020年的61.33%下降到2022年的57.01%，主要体现在销售费用率以及管理费用率的下降上。

此外，公司的营运能力也是十分优秀。从营运能力指标来看，2022年公司的营收账款周转率相较于2020年的3.699次改善91.27%，达7.705次；公司的存货周转率也有小幅提高，从2020年的1.742次到2022年的1.819次。

 

应收账款周转率与存货周转率同步上升,表明产品的市场前景好,企业扩大了产销规模。那么，伴随着公司的产销扩大，其盈利质量如何呢？

我们通过看净现比来分析公司的盈利质量。净现比是指公司的经营性现金流量比净利润。如果净现比大于1，说明公司的利润结构比较健康，有较充足的造血能力。

 

由上图可知，公司的净现比近几年一直大于1且有明显的上升趋势，公司的盈利质量是很健康的。

那么，业绩表现亮眼的羚锐制药未来有什么看点呢？

1.政策端偏暖，行业成长逻辑硬

公司属于中药行业，近年来鼓励中药企业创新发展的文件频发，中医药行业的政策扶持力度显著加大，中药渗透率呈现提升趋势。数据显示，2021年我国医药领域中医药行业中成药和中药饮片总计收入占比24%，仅次于化学制剂。

 

2.公司大单品市场有望扩容

一方面，我国骨科患者基数大，据统计，2022年我国骨关节炎患病率约为13%，患者人数约 1.84 亿人；此外，由于年轻一代不良的生活习惯如长时间玩手机等，嵴椎病也逐渐年轻化，2019年我国颈椎病患者高达1.5亿人。

数据显示，近年来我国骨科医院诊疗人数逐年递增，2021年达1827万人次。

 

而我国60岁以上的人口有近三亿，未来十年有两亿多人将要退休。随着人年龄增长，骨科疾病患病率也会上升。当下我国老龄化进程加速，骨科患者人数将持续增加，而从目前公司行业地位来看，未来公司产品需求也将进一步释放。

另一方面，国内骨科医院数量逐年增加，2021年达662家，而公司的丹鹿通督片已纳入省级医保和国家医保；大单品通络祛通膏也已纳入国家医保和基药目录，相较于云南白药、奇正藏药的贴膏价格也更具优势，通络祛通膏最低价格为3.96元/贴，而云南白药膏最低价格为4.76元/贴，西藏奇正藏药的消痛贴膏价格则最低为8.5元/贴。

随着骨科医疗服务的增加，公司院端产品销量也会随之水涨船高。

 

总的来看，羚锐制药是一家稳定增长的公司，结合我国逐渐步入老龄化社会以及当前中医药行业政策端偏暖来看，拥有强势大单品的羚锐制药产品销量未来有望扩容，具备较硬的成长逻辑。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。