2024年1月中国官方制造业PMI录得49.2%，环比+0.2pct；官方非制造业PMI录得50.7%，环比+0.3pct。

对比历年春节，1月制造业PMI不降反升（历史同期仅有2019、2023年），呈现出政策影响下的“开门红”。

特别是历史春节在2月的年份，1月PMI均环比下滑，因此本月PMI表现强于季节性。

以史为鉴，PMI持续低于50%的话将提高政策出台的概率——历史上PMI连续两个月或以上低于荣枯线，政策（特别是货币政策）都不会“袖手旁观”。

尤其是当PMI超过3个月低于50%的话，便会有货币政策降准又降息的“鼎力相助”。

目前1月降准已落地，降息或许也正在路上。故若2月PMI仍低于50%，则3月降息的概率较高。

2024年1月，央行行为稳健偏宽松，超额续作MLF，并宣布降低存款准备金率0.5个百分点，有意缓解银行体系中长期资金压力，呵护春节前流动性平稳。

与此同时，大行资金净融出规模基本平稳，对流动性亦形成一定支撑。

受供需关系、监管考核等因素的影响，月末资金利率容易出现较大的波动。例如2015年1月-2023年12月这段时间，月末5日（每月27-31日）DR007的均值较其余日平均高13.5BP。

而今年1月末资金利率远比往月平稳得多。交易所市场的资金利率亦是如此，今年1月GC001的均值为2.36%，较去年12月的均值低了17BP。

央行加大释放流动性的背后，一方面为平稳跨节提供流动性支持，以及配合好财政支持地方债发行；另一方面，或为稳定资本市场创造良好的货币金融环境。

整体而言，1月资金面较季节性水平而言，属于较为宽松的状态，且波动幅度相对较小。

展望未来，金融体系流动性将是合理充裕且更偏宽松的。

第一，月初金融体系的流动性需求会季节性地下降，供需关系变化使得资金市场在较低利率水平上形成再平衡。

第二，2月5日起金融机构准备金率下调0.5个百分点，这将向市场释放出长期流动性1万亿元，助力于实体经济的持续回暖向好以及资本市场的平稳健康发展。

第三，相关部门对于流动性具有很强的掌控能力，1月份流动性宽松稳定的客观事实已经充分说明其呵护市场的主观取向。

近期资本市场震荡走弱，而市场中稳定且便宜的资金供给为其走出短期困扰铺平了道路。

数据显示，1月份，全部股票ETF基金（包含A股ETF及跨境ETF）合计资金净流入高达1681.79亿元，创下自去年8月份以来单月资金净流入新高。

此外今年以来，截至1月31日，1月已有95只新基金发行成立，发行份额为565.38亿份，平均发行份额为5.95亿份，截止日份额为561.44亿份，较2023年1月同期相比，新成立基金数量同比大增63.79%，合计发行份额同比大增40.24%。

美东时间1月31日，美联储议息会议宣布将联邦基金目标利率保持在5.25%-5.5%区间。

相比于此前会议声明，本次会议出现了较多改动，我们认为美联储的关注重心已经从“是否还需要紧缩”转变为“应该何时降息”。

会议之前，海外市场押注美联储3月份就会首次降息。但此次会议美联储打压了3月就降息的预期，鲍威尔在新闻发布会中表示“根据今天的会议，我认为FMOC在三月份的会议上很可能不会有足够的信心来确定启动降息”。也正因如此，美国股市大幅下跌。

从以往惯例来看，美联储在正式降息之前通常会经过一次会议的“预热”，1月会议并未“预热”而是“降温”，那么3月降息的可能性确实较小。除非美国出现意外的金融风险等“黑天鹅”，否则3月难以降息。有分析人士预计，美联储更可能在6月份会议上开始首次降息。

另外，美联储即将在3月份的会议上讨论放缓缩表的问题。在2023年3月“硅谷银行”事件之后，美联储开启了“紧急银行救助工具”，对银行系统提供了大量的流动性。

这一工具将在今年3月到期，可能会对部分银行流动性造成影响，所以此时开始放缓缩表也是一种对冲手段。从讨论“降息+放缓缩表”的组合来看，美联储货币政策最紧张的时期即将过去。

参考

“春节前后资金面与债市”，民生证券

“【2024年2-3月固收月报】关注资金面修复延续性”，平安证券

“1 月 PMI：“正在路上”的降息”，东吴证券

“预计春节前后流动性宽松，呵护资本市场”，光大证券

“降息在路上，但大概不是 3 月——美联储 3 月会议点评”，五矿证券