投资大师格雷厄姆和芒格曾说，牛市是普通投资者亏损的主要原因。

而熊市是价值投资者的春天，将会成就伟大的投资者。

在牛市当中，它会把人的欲望放大，让内心的魔鬼最大化，贪婪最大化。当一个人看着身边所有人的财富因为股票而增值，而你的财富在缩水，这时贪婪就会被极限放大，吸引你把所有的钱投进去。但事与愿违的是，牛市时所有的股票都在上涨，都已经涨了很多，当你有这种疯狂的感觉时，实际上市场已经到了中后期，你买入的是那些在熊市低位布局赚了大钱人的手中筹码，后面等待的很可能将是漫长的下跌和风险的释放。

从宏观的角度上，很多事情我们未必都能看得很清晰，有一些也不是我们能决定的。所以我们需要回归到本质，专注在公司上、行业上，忽略那些鬼故事。去思考公司所处的阶段，公司的未来是否有价值，价格是不是足够便宜，怎么去控制风险，去管理好资金，这才是我们最应该关注的。

纵观08、15、18年的数次，历史上都重复着相似的模式，相似的情绪，但涨跌的起因、涨跌的幅度却不会重复着历史相似的表现。在不断循环的市场周期里，大涨后必有大跌，大跌之后必有大涨，股市如海，永远是潮起又潮落，但是大多数人只能看到股市的波动，却没有看到其中存在的因果关系，上涨过程积蓄着下跌的能量，并最终导致下跌，下跌过程积蓄着上涨的能量，最终导致上涨。

从估值的角度看，现在很多公司已经非常便宜。目前恒生指数的PE为8倍、PB为0.85倍，都已经低于了08年、15年、18年的熊市。而股息率在不断提升，每年有4.3%的回报，比持有现金能有更好的收益。历史不会重演过去的细节，历史却会重复相似的过程。所以在这个阶段，优质股票足够便宜时，持续买入优质资产将是最好的投资选择。我们就应该大胆地、慢慢地不断去买入。

每一个伟大的公司都诞生在寒冬。

投资最重要的事情就是在熊市里布局，我们应该做的就是为将来做好布局和准备。当你在熊市中把股票清仓卖掉时，将来赚大钱的人就是在熊市中把你股票买走的人。在熊市中最重要的是活下来，找到足够便宜的优质核心资产，等待资产价格的上涨。

在至暗时刻逆市思考，逆向投资。道家有云：顺则成人，逆则成仙。这个市场上95%的人都是亏钱的，当你的思考如果跟大多数普通人一样，你是没有办法赚到超额市场的钱的。所以作为一个卓越的基金管理者，除了顶住市场压力的同时，也要顶住客户情绪的压力，保持理性，保持客观和独立地思考，不要让自己的投资动作变形。

今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，但绝大部分会死在明天晚上，看不到后天的太阳。顶住暴风雨洗礼的人，最终将会获得超越你想象之外的丰收。

当市场2700点，大家都恐惧与绝望时，我们坚持积极看多中国资本市场，希望带给市场一些独立、理性、正能量的声音，让大家在黑暗中见到一丝光亮。2-3年后再来回看当下，将会觉得这是一个历史性的绝佳机会。

战略性看多中国资本市场，结构性牛市即将开启

2024年致投资者的一封信——结构性牛市即将开启