今天对于日本股民而言是一个历史性的日子，日经225指数突破1989年高点38957.44，收盘大涨2.19%达39098.68，成功站上39000点，创历史新高！那么日本股市是不是涨出了风险，涨出了泡沫呢？

先说结论，谈不上泡沫，只是消失的30年估值的修复，具体有三点：

1、股市上涨并没有完全体现日本上市公司的业绩增长

前面分析过，股市跟名义GDP的关系更强，所以2023年日本股市涨幅全球。2024年继续上涨。

当前日本经济呈现明显的：上市公司利润增速>营收增长>国民经济增速

日经225指数当前的市盈率约为17.1倍，低于过去3、5和10年的平均水平。而日本上市公司过去三年净利润平均每年增长31%，远高于营收增速9.5%——所以谈不上泡沫。

再横向全球比较，目前东京证券交易所主要公司PB1.3倍，PE15.4倍，全球看仍然是比较低的，主要还是之前的股市估值水平太低了。

以2023年涨幅第一的神户制钢为例，2023年至今涨幅为232%，但现在也才6.4倍PE，股息率为3.4%；川崎汽船，2023年至今涨幅为180%，PE也仅为8.7倍，股息率为5.95%。

股市涨跌主要看边际变化而不是总量，从不及格到及格，就会上涨，从90分到85分，就会下跌。日本经济的问题，都已经体现、甚至过度体现在股市的长期下跌中了，而指数目前也才回到34年前。这34年中，标普500涨了34倍，德国指数涨了10倍，英国涨了2.5倍，港股涨了4.6倍，仍然是属于修复式上涨。

2、上涨体现了日本产业格局的某些变化

以去年日经225成份股中前十大涨幅的公司为例，四家是传统行业公司的估值修复，五家半导体及电子通信公司，一家是消费类公司。

从中也可以管窥日本股市这一轮上涨的三个推动力：

动力一：低估值公司的估值修复

这是日本政府要求上市公司管理层加强股东回报的结果，改变日本上市公司长期不重视股东利益的问题（值得A股借鉴）

动力二：日本半导体及电子信息行业的复苏

这是美国为了遏制中国的半导体行业，而进行的全球产能重新分配的结果，以及AI对半导体和电子行业的推动

动力三：日本内需消费缓慢恢复

3、日本人觉得涨多了，但外国投资者仍然惊呼便宜

这一轮日本股市的上涨，从资金上看，主要是外资推动，尤其是巴菲特加仓日本五大商社，更是点燃了一把熊熊烈火，特别是从A股和港股撤出的资金全部跟风涌进了日本，日本国内资金反而一路在卖。对于日本经济复苏，也是国内悲观国外乐观。

根据中金的分析，虽然过去两年，全球主动型基金对日本市场的低配比例已明显降低，但仍然低配，所以仍然有流入空间。

由于外国投资者倾向于购买知名度高、流动性强的股票，所以此轮牛市明显仰仗少数大盘股拉动，大部分公司涨幅有限。

但并不能因此认为日股有泡沫，股市是看未来的，通常都走在经济前面。1990年，日本经济泡沫还没有破裂，楼价还在高点时，股市就已经先跌了45%，两年后，楼价泡沫破灭，股市又跌了40%，再等五年，企业和银行大规模破产，股市再跌70%。

对于普遍民众，拿“日本GDP再掉一名”做谈资，也无可厚非，但作为投资者，不去深究，而因此产生错误的判断，就是拿自己的钱开玩笑了。关注日本股市的，A股也能买，比如$日经ETF(SH513520)$，就是跟踪日经225指数最活跃的品种。

希望A股能继续再接再厉，跟日本股市一样，慢慢走出阴霾，创造新的辉煌！

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$日经225(QQZS|N225)$$上证指数(SH000001)$

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