最近A股市场大幅波动，指数暴跌暴涨。随着产品净值的意外大幅回撤，这两年市场的明星--量化策略成为全市场热议的焦点。量化究竟怎么了？

这波故事的主角量化策略主要有三张面孔--指数增强、市场中性和DMA策略。其中指数增强是底层策略，在其基础上加一个指数对冲就是市场中性，然后通过券商收益互换工具融资投向市场中性，就变成了DMA。

指数增强策略组合里大多配置不少非指数成分股的小微盘股票，尽管存在基准偏离的隐忧，但过去取得不俗的业绩，超额收益可观。出色的业绩和管理规模开启了正反馈的循环：业绩吸引更多资金，更多资金涌进小微盘股票，助推更好的业绩。但是当行情转向，存量巨大的DMA产品平仓开始，命运的轮盘开始反向转动，集中持仓的小微盘股出现踩踏，泡沫破裂，买大卖小风格极致演绎。基准偏离的隐忧终于成为问题，量化策略产品净值大幅回撤甚至部分产品爆仓。

然而上述只是“术”的层面，所谓“前事不忘，后事之师”，投资者的重点应为从这场震荡波动中吸取教训，这是“道”的层面。

透过现象看本质，这次事件中量化策略只是表象，问题或不在于量化策略本身，背后的魅影是羊群效应下的泡沫积累和破灭。这个现象在资本市场的历史上屡见不鲜，从当年荷兰的郁金香到世纪初的美国互联网股票等。国内市场我们过去也见证不少，近的比如前两年的主观策略抱团核心资产赛道股，炒作之下相关股票估值高企，如某头部调味品公司的PE曾达到80多倍的高位，后来步入泡沫破裂和价值回归的漫漫熊途。

所以你看：市场并无新鲜事，相似的剧本，只是主角换成了量化策略。如果从过去到现在，泡沫不断上演，我们似乎没有理由怀疑未来类似的故事或还会重现，因为背后是不变的人性，如山岳般古老。

专业的私募管理人在这个过程中可以发挥更积极的作用。一方面应坚持投资的本义，股票投资不是买“大”或买“小”，而是买真正能够创造价值的公司；另一方面则是策略差异化和配置的理念。在赛道逐渐拥挤而泡沫之势渐显之时，专业机构应避免火上浇油、击鼓传花，而应积极引导市场资金配置差异化的策略，实现资产和策略的多元化配置。如是，于私可以在投资上回避风险，业绩制胜；于公则可以回避部分赛道过度拥挤带来的系统性风险，促进市场整体的均衡和稳定发展。

当我们谈论泡沫，现在或难以回避大洋彼岸的美股。德银分析师Jim Reid最近拉取数据得到以下图形：美股集中度集中度已创历史新高，上一次出现这种市场结构是1929年爆发之前，这次会不一样么？周三盘后英伟达公布的财报数据大超预期，美股应声继续狂飙！