•中国二季度以来经济快速放缓，本轮放缓不同于以往•新一轮稳增长政策密集落地，经济初显边际改善迹象•仍在政策“窗口期”，关注房地产复苏、地方化债等•按惯例三中全会通常在秋季召开，料释放改革信号2023年迄今中国经济并未如预期般在重新开放提振下快速走上复苏之路，而是在二季度表现疲弱、7月份快速下滑，金融市场由此也经历了从兴奋到失落、再到极度悲观的历程。这也触发一系列稳增长政策史无前例的密集出台。中国本轮经济放缓不同于以往，面临外需疲弱、房地产持续萎靡、失业尤其青年失业率居高不下、通缩威胁、民企以及消费者信心低下、股汇市双双承压等多重困境。层层重压之下，经济增速不可避免出现了断崖式回落。7月底中央政治局会议为下半年经济定调，承认经济面临“新的困难挑战”、承诺加强逆周期调节。下一个关注的重点是按惯例通常在秋季召开的中共三中全会，届时料将释放新的改革信号。“中国增速依然有可能超越我们的预期，但这需要重新聚焦改革来提振私营部门的‘动物精神’，”渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽称，可能在今年秋季召开的中共三中全会，或将披露中国的经济改革议程。中国尚未公布三中全会的召开时间，除十九届三中全会外，通常是在10-11月举行。中国促消费、促民营经济、稳地产等政策自7月起密集推出，不仅包括降息降准、房地产放松限贷限购、加快城中村改造、加速地方专项债券发行、延续税费优惠等传统手段，还包括稳民企、稳外资、活跃资本市场等提振信心的举措。此外，还多管齐下阻贬人民币汇率，并对东北振兴、两岸融合发展等国家重大战略进行更深入部署。政策支撑之下，中国经济近期已经出现边际改善迹象，“经济底”基本明确，但上行趋势依然不强。分析人士预计，未来会有更多货币和财政支持政策出台，重点关注房地产政策的进一步调整。中国股市沪综指8月25日创逾八个月新低；人民币兑美元9月8日创近16年新低。本轮放缓不同于以往房地产持续低迷、市场信心缺乏，都意味着中国本轮经济放缓和此前的周期不一样，恐怕没有那么容易解决问题。今年一季度在重新开放提振之下中国经济同比超预期增长4.5%，但好景不长，二季度情势急转直下，尽管同比在低基数效应下大增6.3%，但环比增速从一季度的2.2%快速下滑至0.8%。就业一向是涉及民生的大问题，但中国6月16-24岁劳动力调查失业率升至21.3%，连续三次刷新有记录以来高点。随后国家统计局宣布从8月开始暂停发布青年失业率数据，一度令市场哗然。信心方面，今年前八个月中国固定资产投资同比增长3.2%，同期民间投资却同比下降0.7%，凸显经济最活跃领域信心的低迷；消费疫后反弹亦不如预期，年初以来旅游、线下娱乐等服务性消费火爆，但房地产、汽车等大宗耐用品消费持续疲软。国盛证券首席经济学家熊园在宏观高频数据跟踪报告中指出，最近半个月18个重点城市二手房销售持续改善、且显著强于季节规律，但30大中城市新房销售未超出季节性范畴、房企拿地也延续偏弱。“这指向近期松地产政策对二手房成交有提振，但对新房销售和开发商积极性的带动效果尚未显现，”他表示。渣打银行的增长计算模型显示，受不利的人口结构变化、资本积累放缓、生产率增长趋于平缓等影响，中国经济潜在增速到2028年将降至4%、到2035年进一步降至3%。该行最新将中国2024年、2025年经济增速预估调降至4.8%和4.5%，此前预估为5.4%和5.3%。仍在政策“窗口期”华创证券首席宏观分析师张瑜指出，中国经济在大部分时间，经济周期和房地产周期是高度相关的，比如2010-2014年、2017-2021年，是“高地产+低基建”，对于地方政府来说是“蓄水”模式，而2014-2017年是“低地产+高基建”，对于地方政府来说是“失血”模式，而现在的宏观情况和后者高度相似。她进而解释称，2014-17年经济压力较大，稳增长需求相对高，所以基建在高位，对于地方政府来说，一边是卖地收入受冲击，另一边要稳增长、维持高支出，是“失血”模式。“当下我们看到的政策剧本，和2014-2017年有非常大的相似性，背后有历史的必然性，”张瑜称，当年是先做债务置换，再做融资方式的创新，同时一手活跃资本市场，三者仍然不够有效，最后才出了棚改货币化，是个逐步推进的过程。因此，她认为，从现在到年底的四季度中央经济工作会议、政治局会议期间，稳增长诉求有望明显提升并且延续至明年，“如果剧本前三步不能有效触发经济弹性和预期改善，地产政策存在倒逼进一步拓宽的可能性，提示高度关注城中村改造。”国盛证券的熊园也认为，当前国内经济仍处“经济底”，后续大概率还有政策，可能分三大阶段：近一个月重点关注一线松地产、地方化债、城中村改造等。二是按惯例将召开的三中全会，主题应是围绕未来五到十年经济体制机制改革，还可能召开第六次全国金融工作会议；三是关注年底召开的中央政治局会议、中央经济工作会议，定调2024年政策方向和重点工作。文章来源：路透