美股在跌入调整区域后，最近两周录得持续反弹。纳指上周五收涨2%，录得5约26日以来单日最大涨幅，标普500指数收涨1.6%，道指收涨1.2%。债券市场在周五企稳，基准10年期美国国债收益率收报4.627%。投资者似乎开始期待美股年底前将进一步走强。   但股市最近反弹的背后是什么？美联储11月议息会议维持利率不变。至此，专家和看涨投资者再次认为，加息周期现已结束，通胀斗争已然胜利，企业利润增长就在眼前。期货市场再次对2024年降息一个百分点进行定价。然而大摩对此却不认同。该行表示，“我们尊重代表‘大众智慧’的市场，在长期预测未来显示方面拥有良好的记录。”   但短期来看，大摩认为，市场仍然存在很多噪音。该行指出以下四点支持他们谨慎的立场：   1. 经济增长可能放缓：   尽管Q3GDP数据井喷，但其他数据表明经济活动疲软。世界大型企业联合会领先经济指标（LEI）9月下跌0.7%，已连续第18个月下跌。美国供应管理协会ISM制造业PMI指数录得46.7%，环比疲软，10月非农新增就业岗位15万低于市场预期，失业率升至3.9%。   2. 粘性通胀：   通胀的某些关键组成部分几乎没有改善：包括薪资和住房。三季度就业成本指数加速上涨1.1%。S&P/CS全国房价指数经季调后创下历史新高，已连续第七个月上涨，8月环比上涨0.9%，同比增幅则高达2.57%。   3. 股市“横盘整理”：   尽管近期股市上涨，但股价的整体走势仍不乐观。市场广度和交易量仍然疲弱，自去年五月以来，中位库存基本上没有任何变化。与此同时，非必需消费品等周期性行业的表现落后于公用事业等防御性行业。黄金的持续优异表现也表明美股仍处于熊市。   4. 信用裂缝   高收益或投机级信贷最薄弱的部分正在显现压力。数据显示，破产申请数量不断增加，中小企业融资能力减弱，表明政策紧缩的滞后效应目前可能更加明显的显现出来。   考虑到当前的风险和不确定性，美联储似乎愿意采取观望态度，因此投资者也应该这样做。在保持耐心的同时，投资者可以关注有充足现金流的股票，它们的定价是基于可实现的盈利能力。