1月11日晚，美国公布12月CPI同比3.4%，前值3.1%，高于市场预期（3.2%），季调环比0.3%。核心CPI同比3.9%，前值4.0%，高于市场预期（3.8%），季调环比0.3%。12月份美国通胀出现反弹，且高于市场预期，主要原因在于住房通胀下降趋缓而服务通胀仍居高位。结合制造业PMI的反弹，美国经济基本面进一步转暖的趋势正在形成。在劳动力市场紧张的情况下，工资增速可能依然较高，导致需求依然较热。而市场对于美联储降息的预期过于乐观。我们认为，等到劳动力市场缓和之后，美联储才可能在2024年9月份开启降息周期。能源价格波动扰乱美国通胀。2023年12月，美国CPI能源占通胀权重下降0.5pct至6.7%。12月，美国CPI能源同比-2.0%，前值-5.4%；汽油零售价均值3.21美元/加仑，同比-3.5%，前值-7.8%。汽油零售价同比和CPI能源同比均降幅收窄，导致能源对通胀的贡献上升至-0.14pct，相当于抬升通胀0.24pct。往后看，由于2023年1月汽油零售价基数较高（3.59美元/加仑），下月CPI能源同比降幅或将扩大，可能拉低通胀。红海危机暂时未对美国汽油价格造成明显影响。由于红海地区局势紧张，航运受到影响，国际油价出现一定上涨，但这主要表现在供给欧洲的Brent原油，而OPEC原油、俄罗斯ESPO原油和美国WTI原油所受到的影响较小。1月11日，美国西德克萨斯中级轻质原油（WTI）价格72.02美元/桶，几乎接近2023年12月均价72.15美元/桶。因此，1月8日当周美国含税汽油零售价3.2美元/加仑，也与上月基本持平。住房通胀继续下降，但仍是美国通胀的最大贡献项。12月，美国CPI住房同比6.2%，前值6.5%，对通胀的贡献下降至2.16 pct，拉低通胀0.12pct。按照房价领先CPI住房大约14个月来看，CPI住房还可持续下降至2024年年中。不过值得注意的是，美国房价同比已经在2023年5月见底，之后出现回升，10月美国20大中城市房价季调同比回升至4.87%，这可能导致2024年四季度住房通胀的反弹。服务需求旺盛，服务通胀维持高位。12月份，经过我们的模型拆分，美国CPI服务（不含能源、房租）同比4.8%，与上月持平，依然处在高位，对通胀的贡献上升至0.93pct，拉高通胀0.09pct。2023年，美国居民消费分化，商品需求降温，服务需求过热，PMI新订单也反映出这一点。截止12月，美国制造业新订单已经连续16个月处于收缩区间，而非制造业新订单连续12个月处于扩张区间。服务通胀不降温，美国整体通胀可能就较难回到2%的目标水平。具体而言，运输服务和休闲服务处在高位，医疗服务处在低位。医疗、运输、休闲分别占CPI权重的6.3%、6.0%和3.1%，合计占CPI服务的六成以上。12月份，CPI医疗服务同比-0.6%，前值-0.7%，降幅继续收窄。CPI运输服务同比9.5%，前值10.1%。CPI休闲服务同比5.6%，前值4.8%。三大服务项的通胀均呈现出从下降转向平稳或者回升的趋势，形成通胀压力。商品通胀低位运行，不构成通胀压力。12月，美国商品CPI同比0.2%，对通胀的贡献仅有0.04pct。美国商品通胀较低的原因有二。第一，商品消费以耐用品为主，而耐用品消费具有周期性，在疫后经济复苏期，财政货币双重刺激下，美国居民已经大量购置了耐用品，需求基本已经满足，收入增长对商品消费的提升作用减弱，过剩的消费能力主要转移至服务项，导致商品通胀和服务通胀出现分化。第二，由于中国复苏较弱，欧洲经济浅衰退，需求不足对大宗商品价格形成压制，导致美国PPI同比较低，降低了商品通胀。汽车价格环比略有增长。新车、二手车分别占CPI权重的4.2%、2.6%，合计占CPI商品的三成左右。12月份，CPI新车同比1.0%，前值1.3%。CPI二手车同比-1.3%，前值-3.8%，二手车价格环比增长0.5%导致同比降幅收窄。加权计算后汽车类商品价格同比0.1%，前值-0.6%。劳动力市场依然紧张不支持美联储提前降息，市场预期过于乐观。2023年12月，美国失业率3.7%，新增非农就业21.6万人，远超预期，数据表明美国劳动力市场依然火热。从供给和需求来看，2023年12月，美国劳动参与率62.5%，仍低于疫情前2019年平均值63.1%，说明劳动力供给尚未完全恢复，而11月美国职位空缺率5.3%，也高于疫情前2019年平均值4.5%。劳动力市场仍处在供给不足的状态，这就是导致工资增速依然较高。12月，美国平均时薪4.1%，也高于疫情前2019年平均值3.3%。在工资增速仍高于长期均值的情况下，美国通胀中枢也就偏离目标值。因此，为了避免通胀二次反弹，美联储需要维持高利率一段时间，我们认为，等到劳动力市场缓和之后，美联储或将在9月份开始降息。风险提示：金融风险集中爆发;美联储货币政策超预期;国际局势恶化;美国通胀反弹。文章来源：“蒋飞宏观研究”微信公众号