桥水基金认为现在的金融市场进入了一个新的时代，在金融危机后到疫情前的十几年里，市场经历了充裕的流动性和接近零的利率。但在疫情后，这一情况发生了改变，投资者将进入一个新的市场环境。利率、地缘危机、政府负债等会扮演更为重要的角色。除此之外，气候变化、人工智能和中国发展的变化，也可能对世界产生一定程度的影响。支撑风险资产大幅上涨的丰富流动性和零利率的时代已经过去，虽然流动性和利率变化在每个月显示出的影响很小，但这些变化累积，会在未来十年对投资者产生影响。更高的利率使得资产配置再次显得重要，且会使资产价格上涨的驱动因素减弱。由于美国对世界经济影响程度较大，桥水基金主要研究了美国的状况。利率将变得至关重要。在过去十年多时间里，第一次出现钱不再“免费”的情况。当利率不再是零，实际利率也不再是负值。此前零利率使得现金变成“烫手山芋”，鼓励资金投资。但现在投资要获得盈利，会面临真正的困难。通货膨胀不再是一个“无足轻重”的因素。即使最近通胀数据有所减缓，但长期来看经济环境已经从通货紧缩转变为通货膨胀。与08年全球金融危机后通货膨胀最高仅上升到2%的时代相比，现在2%看起来更有可能是一个底线而不是一个上限。货币政策可能会缓慢宽松，而快速紧缩，对经济和资产的支撑更少。在过去几十年中，任何一次股票下跌影响都轻微，因为政策制定者可以介入并出台强力刺激政策，但现在央行需要在支持经济增长和抑制通货膨胀过热之间进行权衡。当这些权衡更加关键时，政策的变化往往更剧烈，这也会反映在经济周期波动更明显和资产价格大幅变动中。与此同时，未来的一些元素看起来与我们过去经历的任何事物有所不同。公共部门的负债规模在非战时从未如此之大，也从未如此依赖美联储来资助。而新债务每天都在累积。在经济活动水平强劲的情况下，预算赤字现在已经达到有史以来的最高水平。在下一个经济衰退中，政府赤字的恶化可能导致公共部门资金需求的水平超过除了在疫情和战争低谷之外的任何时期。到目前为止，我们尚未看到市场抛售债券的现象——与之形成鲜明对比的是，例如在2022年，特拉斯政府的激进财政计划引发了英国债券收益率的飙升和英镑的贬值。但美国现在的这种情况可能会改变，并对政策产生额外的制约，也可能对美元构成风险。投资者往往关注短期内的绩效及其驱动因素。但在未来，投资绩效往往受到环境中广泛特征的影响。在过去的十年里，现金曾被视为“垃圾”，实际回报为负。有利的长期因素的交汇导致了过去60年是beta收益表现最优异的时期之一，因为像股票这样的风险资产明显优于持有现金。较高的beta回报意味着投资者通常无需alpha收益就能实现其目标。展望未来，现金和“无风险”债券提供的回报看起来更具吸引力，而beta的前景将回归正常化，某些资产风险更高，思考主动投资交易战术将更有价值。