当地时间2月1日，美国劳工统计局即将公布1月非农就业报告。截至今日，市场预计1月非农就业人数将回落至18.5万人，相比前值（21.6万人）有所下滑。非农与货币政策美联储于1月31日公布了2024年的首份利率决议，与市场预期一致，继续维持基准利率不变，这也是美联储至2023年9月以来连续第四次暂停加息。在FOMC声明中有几个关键点，其中一条是“删除了可能进一步收紧政策的措辞，并表示目标风险正趋于平衡，将考虑对利率进行任何调整，且不会在通胀实现2%的可能性增大之前降息。”那这里的实现2%通胀的可能性增大是指什么呢？原因是多方面的，但劳动力市场回归正常水平或许是其中关键的一点。在美联储主席鲍威尔的讲话中是这么描述的：劳动力市场在很多方面已接近正常水平，但还没有完全恢复，但逐步回归是一个持续的过程。这抛出了一个问题，劳动力市场将出现意外疲软，从而促使美联储降息吗？ADP就业报告解析ADP全国就业报告通常被视为非农的前瞻性报告，今年1月美国私营部门就业岗位新增10.7万个，较前值16.4万个有大幅下滑，远低于市场先前预估的14.5万人。具体数据方面，其中放缓之最是服务部门，从12月的15.5万人次降至1月的7.7万人。其分项中下滑最明显的是休闲旅居及教育与保健，前者从5.9万人下降至2.8万人；后者从4.2万人下降至1.7万。其次贸易/运输/公用事业及建筑业是就业人口增长的主力军，前者新增2.3万，后者新增2.2万。而信息行业由增转负，为减少9000人。总体来看，ADP就业报告预示着劳动力市场开始明显放缓，工资压力持续缓解，跳槽者的薪酬溢价也跌至新低。而美国劳工部将公布的非农就业数据可能与ADP存在较大差异，目前市场预期1月非农就业人口将增加18.5万，失业率保持在3.7%。结合12月非农就业报告，继续探讨非农1月前景。在12月非农分项中，有几个部门的表现异常亮眼。休旅住宿业休旅住宿业在12月新增就业人数4万人，较前值1.2万人有所增加，而其中就业人口增长主要集中在其分项住宿和餐饮服务（2.84万人）。但鉴于12月圣诞假期等季节性因素，在本月休旅住宿业或将放缓。且ADP报告中，与之相关的休闲旅居分项中，新增就业人口也有所下滑至至2.8万人。更进一步，我们看到最新JOLTS职位空缺数据表示，休旅住宿业的职位空缺率从10月份开始的10.8%一直下滑到12月份的5.6%；总离职人数比上也趋于稳定在5.7附近（前值5.6%）。数据体现出随着就业人数的增长，离职人数比没有出现下滑，该行业的就业人口需求已趋于饱和。而消费者价格指数（CPI）中的也有所佐证，随着该行业因季节性因素增长的就业人口，并未引起外出就餐通胀的等比率上涨，甚至环比略微下降。通过以上数据，基本可以看出休旅住宿行业的就业增量并不具备强劲反弹的条件。而从其三次历史数据来看（2.5万、1.2万、4万）是否会继续保持反弹迹象还需进一步观察。但和去年相比较，下降趋势已经明显确定。因此，预计该行业在本次非农中难有亮眼表现。教育与医疗服务上月教育与医疗服务部门（education and health services）新增就业7.4万人，其分项数据医疗保健和社会援助为“主力军”，新增就业5.89万人；社会援助新增就业2.12万人。医疗行业的招聘继续受到结构性力量的推动如人口老龄化持续发展，且拜登政府的供给侧经济学使政策转向医疗保健行业，这些因素也体现在了12月非农报告中，就业人数上涨。但有一点我们需要注意，以史为鉴，该行业的表现较为反复，可以明确的是目前确实处于下降趋势。且医疗保健股票在总统选举年的表现往往不佳，其主因是医疗保健成本经常成为政治议题，压低人们医疗成本也就是变相降低了医疗行业的利润。再加上目前特朗普总统在近几次的选民支出率中大胜拜登，这将使相关行业或将采取紧缩政策，其中与之作证的是JOLTS里的医疗保健的分项数据，雇佣率从去年10月及11月的3.8%下滑至12月的3.2%，雇用人数减少11.9万。综上1月教育与医疗服务部门的就业人数环比应有所放缓。建筑业在此次ADP就业报告中，建筑业（Construction）的变化并不显著。从12月的2.4万人，降至本月的2.3万人，变化不大。从12月的非农报告来看，建筑业增长1.7万人次，其分项建筑施工（Construction of buildings）就业人口增长1.2万，为建筑业增长的主因。其中住宅建筑施工增长3900人，较前值-2600人增加显著；非住宅建筑施工增长增长8100人（前值9000）。对比休旅住宿及教育与医疗服务，建筑业就业人口增长并不显著。但需要注意的是，2023年房屋销售价格及租赁价格较2022年有所上涨，其中房屋销售价格中位数达到38.98万美元，创下历史新高，而价格上涨带来的是需求端的下降。2023年成物销售量为409万户，同比下降19%，是至1995年以来的最低水平。此外，从成屋签约销售月率8.3%（前值-0.3%）；新屋销售总数66.4万（前值61.5万），低于去年4月以来的平均水平；营建许可总数149.5万（前值146.7万）；新屋开工年化总数146万（前值152.5万）；营建支出月率0.9%（前值0.9%）等数据近期的表现可以大致判断出，12月住房市场重心已经偏向成品房。也就意味着建筑行业或将失去主要驱动力。因为新房销量减少将意味着新房的开工量降低，需要的相关工人也将降低。需要注意的是，考虑到房屋销售和房屋建造之间的滞后性，建筑行业的就业人数在本次非农中的降幅或许不会很大，较大概率将会体现在下次非农中。2023年美国经济仍超越衰退预期，实现强劲增长。而对经济的主要贡献者是建筑业，建筑业在2022年实现了强劲反弹，并在2023年总体呈现出异常强劲的增长。但随着经济放缓，美国建筑师协会(AIA)预计建筑业将放缓，非住宅建筑支出增长将放缓至4%，并在2025年放缓至1%。总得来说，无论是从需求端，还是宏观经济角度观察，都将打压建筑业的经济活动，进而压制了就业人口增长。JOLTS职位空缺美国12月JOLTS职位空缺创下近期新高，升至902.6万个，高于预期的875万。。12月每个失业工人对应1.44个职位空缺，较11月显著反弹。自主离职人数为近三年来的最低，表明工人越来越坚守自己当前的工作，意味着美国人对自己在当前市场上找到其他工作或获得薪资更高的新工作的信心不足本次报告中，“不变”、“变化不大”总共出现了13次。职位空缺保持稳定，而招聘率略有上升。辞职率和裁员率没有变化。目前来看，职位增长仍然足以跟上适龄工作人口的增长，裁员仍然处于历史低位，但去年的招聘率有所放缓，低于疫情前的水平。与2021-2022年大洗牌高峰期相比，职位空缺、招聘和离职水平更接近疫情前的劳动力市场状况。疫情最严重时期的快速动荡已经过去。根据12月份的最新数据，即使在2023年的大部分时间里招聘情况有所放缓，但每个行业的招聘率仍高于离职率。整体来看，这份报告凸显出美国劳动力市场仍然强劲，但并不过热。相较以前已经放缓，但放缓的过程有些颠簸。总结无论是ADP就业报告，还是即将公布的非农都显示就业人口有所下降。除开上述因素，非农就业人数已经连续三个月上升，21.6万人的增速处于相对高位，接下来由升转降的概率较高。而利率会议声明的显著调整显示美联储货币政策立场调整，基本确定了本轮加息周期的结束。但结束加息并不意味着降息的开始，降息节点仍需等待通胀能持续稳定降低。通胀与劳动力市场的紧张程度密不可分，而就业人口是劳动力市场的基本保证，预计本次非农休旅住宿业、教育与医疗服务、建筑业或将放缓导致非农低于预期，但远不到疲软的程度，更不会推进美联储降息的步伐。整体来说，目前劳动力市场仍有一定的弹性，但将给美联储在降息的时间节点上带来压力。此外，本次非农还有一个风险点需要注意：鲍威尔在记者提问环节中，明确表示劳动力市场在很多方面已经达到或者接近正常水平，逐步回归正常只是时间问题，如果劳动力市场加速放缓，那么就会提早降息。换言之，单次非农的疲软可能并不足以令美联储在3月降息，毕竟现在离3月会议只有一次非农（2月非农），这并不足以让美联储得出劳动力市场在加速放缓的结论。而一旦劳动力市场表现出足够的韧性，将会加深工资通胀忧虑。再叠加1月会议美联储对市场激进预期的打压令市场偏向保守，这可能会令降息预期进一步降温。也就是说，单纯从风险角度来说，美元上涨的风险大过下跌。