美国CPI就在所有人都以为，美国通胀已经彻底控制的时候，本周的CPI和PPI数据双双爆表，股市应声大跌！恐慌情绪再度蔓延。那是否美国通胀的问题终于是藏不住了呢？通胀反复是否会重燃市场担忧呢？美国PPI笔者知道，通胀反复在很多人心中一直是一颗大雷。眼瞅着美国政府公布的通胀数据节节下滑，但生活中的观察却截然相反。难道说通胀问题终于是遮不住了？还是政府数据存在什么猫腻？有人说，美国的通胀下跌很大程度上要归功于中国的通缩。那事实是否真是如此呢？中国通缩，给美股投资者带来的是机会，还是风险呢？所有这些有关通胀的问题，其实背后都有一个明确的答案。今天这期文章，笔者就打算把美国的通胀做一次最全面的分析。相信看完本期文章后，你的投资将不会再为通胀而不安。通胀反弹反映了什么风险？我们先来解答这第一个问题，美国1月份通胀大幅反弹，这究竟反映了怎样的风险？本周二，美国劳工部公布了美国1月的CPI数据。这可以说是过去一年来最糟糕的一次CPI数据。CPI环比上涨了0.3%，高于预期的0.2%，年化涨幅来到了3.1%，也高于预期的2.9%。最重要的核心CPI表现更为糟糕，环比上涨0.4%，也要高于预期的0.3%。年化涨幅为3.9%，也高于预期的3.7%。上一次通胀有如此超预期的表现，还要追溯到22年6月，当时的通胀还在8%的高位。从趋势上看，我们能看的更为明显。下图展示了过去两年，核心商品通胀和核心服务通胀的环比变化趋势。可以看到，核心商品通胀已经连续大半年环比涨幅都为负了，这点毫无意外。但粘性更高，也是美联储最关心的核心服务通胀却出现了明显的反弹。也正因如此，CPI数据出炉后，美股三大股指齐齐大跌，对于通胀反复的担忧甚嚣尘上。事实上，在两周前的一期文章中，笔者刚刚分析过美国通胀，当时我说美国通胀应该还会继续得到控制，没想到这么快就被打脸了。不过，当笔者详细研究完本次通胀后，笔者发现，我反而对于通胀会继续被控制这个想法更有信心了。近期美股因为通胀而出现的下跌，也许会是一个机会。您先别急着说我嘴硬，我来给大家分析一下本次CPI中一些不为人知的细节，也许你也会有同样的感受。首先一个非常重要的细节，是本次租金通胀的异常变化。我们知道，现在商品端通胀已经基本得到控制。而通胀中粘性最高，最重要的部分则是核心服务通胀。而在核心服务通胀中，光租金这一项就占了60%，他的重要性可想而知。本次租金通胀环比增加了0.6%，年化增长6%，是过去一年来的最高水平，这出乎了所有人的意料。而本次CPI，租金的涨幅就贡献了总涨幅的2/3，成为了此次通胀爆表的主因。然而，经过笔者的进一步研究发现，本次租金通胀的数据其实是有问题的。是的，你没有听错，这次租金通胀很可能是一个数据错误。为什么这么说呢？笔者这里先给大家看一张图。下图是CPI租金和美国最大的线上房屋交易平台Zillow的租金对比图。其中蓝线是zillow的租金变化，而黑线和绿线则是CPI的租金变化。可以看到，本次CPI数据中，绿线有着一个明显的跳涨，这要完全违背了另外两条曲线的趋势。这也是导致本次租金通胀大涨的一个主要原因。而这个跳涨，笔者认为，就是数据错误所导致的！图中的这个绿线叫做Owners equivalent rent 简称OER。这个数据就跟开玩笑似的，他是造成CPI租金数据失真的罪魁祸首。那什么是OER呢？在美国，并不是所有人都租房住，绝大部分人还是买房。而劳工部为了获取这部分买房人的通胀水平，就想出了这么一个“馊主意”。他们去问这些拥有房子的人，问他们：假设自己把房子租出去的话，你愿意租多少钱？然后劳工部再根据这个假设，去统计出一个虚拟的房租通胀。而这，正是OER房租通胀。光看定义你应该就已经感受到了这个OER有多不靠谱了。不过话虽如此，多数情况下，这个OER也不会和实际偏差太多。但是本次OER的情况就完全不同了。下图就统计了OER租金和实际租金差值的一个变化情况。可以看到1月份的差值达到了过去30年来的最高水平。这很显然是个outlier。根据高盛的分析，这很可能和最近美国的房市复苏有关，这让屋主们高估了自己房子出租的价值。咱各位看官要清楚的是，房价可是不算入物价水平的计算的，只有租金才算。那么根据房价给出的租金心理预期，就很显然不符合实际的物价情况。而如果刨除这部分意外跳涨，根据zillows的数据，1月份的租金环比涨幅其实只有0.4%。而到了2月份，还会继续下降至0.3%。这也是为什么笔者会对于通胀会持续下滑很有信心的原因之一。CPI数据中另一大重要问题而如果我们继续深究会发现，本次CPI数据的问题还不仅仅只有租金这一项。还有一个更为隐蔽的问题，笔者相信了解它之后，你可能会对于通胀的持续下滑更有信心。在核心服务通胀中，除了租金这一项外，还包括能源，交通，医疗服务等细分项，他们也常常被称为是core of core，核心中的核心。而这些数据在本次CPI中也都是超出了预期。而所有这些数据背后，则隐藏了一个更为隐蔽的问题，而这正是CPI季节性调整的问题。正常情况下，1月份往往是所有公司最可能会调整价格的阶段。你像涨薪这种事儿，往往都发生在1月，而和薪资紧密相关的服务业，也更有可能在1月去上调他的服务价格。比较典型的例子，就是保险服务，还有daycare日托服务。但我们得清楚，虽然这种涨价确实会影响到我们的生活，但他也是一次性的。而为了保证通胀数据的连贯性和可比性，CPI一般都会对这种季节性的因素做个调整，把这种正常的一次性的涨价从物价中给刨除掉。但问题是，CPI的季节性调整也跟开玩笑似的，调整幅度完全靠猜。这可不光我这么说，诺贝尔经济学奖得主Paul Romer和Paul Krugman也都曾表达过类似的观点。而本次1月CPI季节性调整的问题可以说是彻底暴露了出来。CPI的季节性调整其实非常机械，主要就是靠过去5年的经验来猜。比如说，过去5年的保险，平均每年1月都会多涨1%，那么今年1月也会在保险涨幅上把这个1%给抛掉。正常情况下，这确实没啥问题，因为多数企业确实都会在1月涨价。但问题是，过去两年的高通胀环境，把季节性因素给彻底打乱了。企业们不再憋着等到1月份才涨价，而是随时想涨就涨。这就削弱了平均下来看1月份的调整幅度。但实际上，现在企业们的涨价是有压力了，之前一直没敢涨，都憋着等1月份来涨价呢。这其实就是回归到了以往的正常情况。但由于季节性调整的幅度降低了，这就显得此次1月份通胀的数据格外的高。在CPI数据出炉后，高盛和彭博就都提到了CPI季节性调整的问题。而有趣的是，高盛是今年唯一一家准确预测了本次CPI跳涨的投行。而背后原因正是因为他们提前发现了季节性调整的问题。而在本周五公布的生产者物价指数PPI数据中，其实也有同样的问题。正是因为季节性调整的幅度不够，所以导致PPI数据也同样出现了大超预期的现象。事实上，如果我们客观的来看此次季节性调整的问题，你会发现，我们看到的所谓通胀反复，反而意味着过去一段时间企业在涨价上更加谨慎了。在通胀高企的年月里，企业们压根不需要考虑何时进行涨价。而现在选择在1月憋大招则意味着企业很难再为所欲为的涨价了。我知道，涨价本身还是会对于我们的生活造成不便，这点是不可否认的。但从投资角度来讲，这种季节性涨价毕竟都是一次性的，未来的数据在没有了季节性影响之后，很可能会回归到低增速的趋势。而从现在往后看，服务业企业继续涨价的压力已经越来越弱。根据亚特兰大联储的工资增长追踪器我们可以看出，最近美国人的时薪一直都在下跌，而且最近还有加速下滑的趋势。而工资则是决定服务通胀最重要的因素，没有之一。少了工资上涨的压力，我认为，未来服务业通胀大概率是能够得到继续控制的。现在我们整体来看本次通胀数据。在商品端通胀毫无意外的在继续负增长，而在服务端，房租存在明显的数据错误，而核心中的核心又因为季节性调整而被高估。而所有这些问题毕竟都是一次性的，所以这让我相信，未来的通胀数据很大可能会重新回归到正常区间。而通胀也很难再给市场带来什么太大的意外。为何CPI数据’脱离生活’了？现在，我们了解了本次CPI的数据情况，我也就可以来探究这第二个大问题了。既然数据上看，通胀已经在得到控制，那为什么和我们生活上的观察大相径庭呢？是否政府公布的数据中，还存在什么猫腻呢？事实上，数据中确实是存在猫腻。而这来自于一个叫做Shrinkflation的现象，中文叫做缩水式通胀。什么是缩水式通胀呢？简单来说，就是你付同样的价格，但是产品的数量或者质量下降了。在通胀统计上看，价格似乎没有上涨。但是人们实际的体验却变得更差了。这种事情就潜移默化的发生在我们生活中的方方面面，很多你可能没有意识到，但他却真实的在降低你的生活品质。举个例子，下图是某品牌的薯片搞得猫腻。以前一袋薯片是9.75盎司，现在同样的价格，却悄悄减少到了9.25盎司。相当于每袋薯片少了5片。这种情况广泛存在于很多消费必需品中，比如卫生纸，麦片，牛奶，洗衣粉，洗发水等等。产品的数量减少，这就不得不增加去超市的频率。但这些都是潜移默化的，如果你不仔细计算不会发现问题，但就是感觉钱花的比以前多了。大家可别觉得缩水式通胀只出现在商品端，其实在服务端也同样如此，只是做的更加隐蔽。举个例子，过去两年，像Netflix和Disney+这样的流媒体基本都涨价了20%-30%。但CPI数据却告诉我们，过去一年的流媒体通胀只有2%-3%。而这又是为什么呢？其实是因为这些流媒体公司近两年都推出了低价版有广告的订阅，很多人不愿接受涨价，就只能降级接受了广告。整体来看，价格似乎没有太涨，但是体验却变差了。类似的还包括飞机票。过去一年多飞机票价格的下降是CPI下降的主力之一。但实际上，这是因为这两年廉价航空开始更受欢迎导致的。虽然还是同样的行程，但是和以前的飞行体验相比，你的座位会更窄，饮食更差。价格上似乎变化不大，但是体验却大幅下降了。所以说缩水式通胀，其实就在潜移默化的影响着我们的钱包，这是商家跟我们玩的猫腻，而政府数据则乐观其成。当然了，缩水式通胀并非是数据和真实体验有差别的唯一原因。还有一些更加显而易见的原因。第一是累计的基数效应。下图展示了这几年物价累积的上涨幅度。可以看到，自疫情以来，整体物价已经上涨了25%。虽然23年后物价涨幅放缓，但是并没有下降。所以说我们的生活其实没有得到改善。反而因为他在更高的基数上进行上涨，即便数据上的涨幅是小了，但价格变化的幅度还是很大。而这对于我们生活是有切实的影响的。但通胀数据上却体现不出来。而第二点在于消费者的心理偏差。人们对于涨价的东西往往特别关注，但是对于没涨价的东西则会习惯性的选择忽视。因为从心理学的角度来看，涨价给人带来的痛苦，远远比不涨价所带来的幸福感要高的多得多。所以当你看到鸡蛋涨价20%的时候，你会觉得整个生活都变艰难了。而你不会在意的是，Costco的会员价已经7年没有涨过了，也不会在意电视机的价格在这两年内下降了20%。那么了解了这些通胀数据和我们生活感受的差异之后，对于我们投资者而言，这意味着什么呢？首先我们不得不接受的是，无论是政策制定者还是金融市场，他们是不关注我们生活的真实感受的，他们只关注具体的数据。所以说，那作为咱投资者，也需要抛开感受，去只谈数据。那么会不会这些糟糕的感受，最终积累成市场的风险呢？这也是很多投资者都担心的问题。我的看法是不会。我们普通人很容易在投资时，去高估自己的感受对于投资的影响，这实际才是最大的风险所在。即便真是消费者的感受会引发问题，我们也完全可以从客观数据中率先看出迹象。现在美国的消费数据依然非常坚挺，我们看到的情况，是人们即便感受到了压力，但实际还是在买买买。而数据还告诉我们，消费端对于通胀的影响正在降低，而更大的影响则出现在了供给端。这点我在两周前的文章中详细分析过，咱这里就不再展开讲了。所以说，我们大可以只关注数据，而弱化自己的感受对于投资判断的影响。美国通胀下滑是否受中国影响？最后，我们再来关注一个大家都很关心的问题。本轮美国通胀的下跌，是否和中国通缩有关系呢？而中国的通缩对于美国市场来说又有多大的影响呢？其实关于这个问题，我曾经做过一期专题文章，详细分析长期以来中国的发展对于美国通胀的影响。感兴趣的看官欢迎回看。其实这个问题的答案并不复杂。诚然，过去几十年中，中国制造业的崛起，给全世界输出了商品端的通缩，这给全球经济做出了不少的贡献。但在本轮美国的通胀下滑中，中国其实并没有想象中的作用大。这是因为，美国本轮通胀最大的问题出现在了服务端上，而中国即便能起作用，也主要是在商品端。从下图中我们可以看出，美国商品端通胀早在1年多前就已经基本得到控制了，这和全球供应链好转关系最大，也并非是和中国的通缩有关。而在真正重要的服务端，中国能起到的作用就更加微乎其微了。在本轮通胀的下滑中，中国所带来的最大变化，其实是在于大宗商品价格的下降。在过去20年，中国消费力的崛起确实带来了大宗商品价格的大幅提升。而从下图中我们可以看出，最近这两年，大宗商品的价格开始出现了持续下降，距高点已经下降了30%。这里有供应链好转的因素，也有很大一部分原因在于中国经济的疲软。而这个趋势短期内恐怕很难发生扭转。这对于全球的通胀来说可能会起到一些积极的作用。但我个人认为，这也不会是决定性因素。值得庆幸的是，通胀现在的威胁已经越来越低，随着最后这些不确定性的解决，我相信各位在今年的投资中，应该已经可以安心的把握通胀的影响了。文章来源：“美投investing”微信公众号