•一年存单与MLF利差创2021年3月来新高•存单需求不足，银行缺“长钱”愈演愈烈•“补血”除MLF继续加量外，仍盼年末降准•货币政策工具有发力空间，更重视调结构•加快财政投放亦可施以援手尽管11月中国央行祭出近七年来最大的单月MLF（中期借贷便利）增量，但中国银行体系缺“长钱”仍愈演愈烈。在政府债券发行、平滑信贷投放以及资本新规等因素影响下，一年期国有和股份制银行同业存单（NCD）和MLF利差创32个月新高。市场人士指出，短期内基金等主要投资者的需求尚难明显恢复，面对银行长期负债匮乏的“补血”压力，仅靠公开市场逆回购难以缓解，除MLF继续加量投放外，市场仍期盼降准以及财政投放发力施以援手。他们并认为，央行最新货币政策执行报告传递的政策基调仍相对平稳，不过也强调了“加强货币供应总量和结构双重调节”，加之稳汇率的决心短期难退场，表明政策不论在“量”还是“价”上，可能都会将重点放在调结构。“降息降准空间都在，但考虑到当前空间较为有限，央行希望能够珍惜使用。”一银行理财子公司人士称。中国央行行长潘功胜周二表示，央行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。必须更加关注经济结构调整，培育新的增长点；相信2024年及以后中国经济将保持健康、可持续增长。华泰证券固收研究团队谈到，年底国债发行+信贷多增+指标扰动下，资金面面临的挑战不少，近期存单二级利率调整明显快于一级，推测除了流动性吃紧和银行指标问题外，还有局部货币基金和短债基金赎回的影响。他们认为，往后看，资金“双中心”都面临一定问题：大行面临供给和信贷压力，货币基金受限于赎回扰动和规模制约，资金稳定性下降，存单利率可能会偏弱震荡。但货币政策稳健基调+存单比价效应下，存单进一步调整幅度很有限，建议在调整中增持并有望在明年初迎来转机。方正证券固收研究张伟团队提到，央行对经济的看法较二季度积极，但仍然认为“经济回升基础不稳固”，仍然难以主动收紧货币政策，总量政策仍有发力的空间，“12月银行信贷投放或将强于季节性，并且政府债券发行量依然较高，央行依然存在降准的可能性。”中国央行周一晚间发布三季度货币政策执行报告，在预计全年5%左右增长目标能顺利实现的同时，再次强调下阶段稳健的货币政策要精准有力，更注重做好跨周期和逆周期调节，综合运用多种货币政策工具；不过有关“加强货币供应总量和结构双重调节”的表态值得关注。近来加速上行的同业存单利率今日从高位略回落，一年期国有和主要股份制银行同业存单二级最新成交价在2.65%-2.665%附近，上日曾冲至2.675%-2.68%，创八个月新高。中国AAA级一年期同业存单到期收益率曲线显示，周一最新报价为2.6625%，为今年3月下旬以来高点，其与一年期MLF（2.50%）的利差扩至逾16个基点（bp），创2021年3月以来新高。银行陷入“长钱”饥渴存单利率的加速上涨，资本新规即将实施是影响配置需求的原因之一，银行赎回货币基金增多亦有助推。即便目前存单利率已升至高位，需求暂时也不太可能有明显回暖。北京一基金经理谈到，“因为确实主力（货基）没需求，其他非银的需求太少，降准作用不大，等财政投放吧。”他并认为，当前财政存款太高，已经影响了基础货币，导致超储偏低，在中央加杠杆、财政继续发力的同时应加快财政投放；此外还需进一步降低存款利率，特别是长端的存款利率，“要快点降”。根据中国央行公布的货币当局资产负债表，10月末政府存款升至6.06万亿元，环比大增约1.66万亿元。在历经逾八个月的征求意见后，中国金融监管总局11月1日发布“商业银行资本管理办法”，将于2024年1月1日起正式实施，其中在同业存单的规定方面，与征求意见稿一致。中信证券明明FICC研究团队此前解读指出，相比旧规，银行投资三个月以上期限同业存单的风险资本占用将增加，这将降低其持仓意愿，更倾向于持有三个月以下的同业存单，最终将造成期限利差中枢长期上移，三个月期以下的同业存单也更具备投资价值。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，国内宏观政策有望继续偏积极，随着短期扰动因素减弱，供给压力缓解，存单利率有望回归正常水平；结合国内外经济走势与资金面情况，预示后续央行通过降准+结构工具仍有必要，降准预计在年底前后。他并提及，本次央行报告提及精准有力、跨周期调节，总量与结构工具配合，“降准优点很明显，同时，充分发挥结构工具定向直达、低成本及灵活等优势，更好平衡经济多个目标。”短期资金波动仍可控中金公司固收研究团队东旭、丁雅洁指出，整体来看，央行后续在“量”的层面可能更加注重疏通“宽信用”的堵点，提升信贷投放质量和针对性，盘活资金使用效率，而非追求短期内的信贷增速。该券商并认为，在“价”的层面则是进一步疏通货币政策传导机制，提升市场基准利率的公信力，推动金融机构降低实际贷款利率。预计年内央行流动性投放仍会保持合理充裕，降准、降息仍可期，以配套财政政策共同支持实体经济修复。广发证券固收研究团队表示，近期资金面对于逆回购投放仍有较强的依赖性，不过国债供给出现了积极信号，即12月初发行的六个月贴现国债招标规模由此前的800亿元降至520亿元人民币，12月国债净发行规模可能低于此前预期。如国债供给压力边际缓和，12月上旬短端利率可能出现阶段修复。华泰证券固收研究团队指出，本次央行货币政策报告相比于二季度“灵活”开展公开市场操作，增加了“有力”二字；预计央行对资金面仍会保持充分的呵护力度，跨月再现10月底波动概率不大。为维护月末流动性平稳，中国央行周二开展了4,150亿元七天期逆回购操作，利率仍持平于1.80%。至此公开市场已连四日净投放，今日规模缩至960亿元。银行间市场周二月内资金供给依旧充沛；跨月依旧由结构性矛盾主导，非银融入成本继续小幅走高，存款类机构仍风平浪静。公开市场仍持续净投放，央行呵护之下跨月基本无忧。本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)文章来源：路透